作者 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

近期，浙江警方對(duì)2025年暴雷的浙江頭部豪車經(jīng)銷商寶利德控股集團(tuán)實(shí)控人余海軍依法采取刑事拘留措施，同案被帶走調(diào)查的還有公司董秘、高管以及核心資金操盤人員。

這位紹興人余海軍的人生劇本，曾是浙商草根逆襲的標(biāo)準(zhǔn)范本：初中畢業(yè)后做過汽修工、焊工，2001年憑借一家汽車用品店起家，2012年前后坐擁華東地區(qū)30余家勞斯萊斯、保時(shí)捷、奔馳豪華4S店授權(quán)，年?duì)I收一度突破200億元。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的華東最大民營(yíng)豪車經(jīng)銷商，在余海軍等人被刑拘前，寶利德系共57家關(guān)聯(lián)公司合并進(jìn)入破產(chǎn)清算。

三年前，他還在千島湖私人別墅舉辦一場(chǎng)豪華夜宴，座上賓是浙商圈頂流投資方；三年后，他留下的關(guān)聯(lián)公司負(fù)債68億的背后，又是如何讓一眾精明大佬們集體失手的？

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余海軍如何從草根逆襲走到被刑拘？

寶利德成立于2003年，總部位于杭州，創(chuàng)始人余海軍從廣汽本田4S店起步。2008年-2018年，正值汽車銷售的黃金十年，寶利德抓住了這一機(jī)遇，逐步拿下奔馳、勞斯萊斯、保時(shí)捷、阿斯頓.馬丁、林肯等十余個(gè)國(guó)際豪華汽車品牌的特許授權(quán)，巔峰期寶利德?lián)碛?0多家豪車4S店，年銷量達(dá)8.4萬(wàn)臺(tái)，年?duì)I收高達(dá)261億元，服務(wù)近50萬(wàn)高凈值客戶，一口氣擠進(jìn)全國(guó)經(jīng)銷商百?gòu)?qiáng)，并以80億元身家登上胡潤(rùn)全球富豪榜，獲“中國(guó)汽車銷售行業(yè)十大杰出企業(yè)家”等榮譽(yù)。

2012年前后，中升控股、龐大集團(tuán)等同行紛紛上市，寶利德也萌生了上市野心，當(dāng)時(shí)曾有國(guó)際投行接觸余海軍，并提出上市輔導(dǎo)建議。

為提高估值，對(duì)方建議寶利德增加自持物業(yè)比例，由此開始余海軍先后跨界進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，在上海、蕭山耗資4億余元拿地建4S店，還布局融資租賃、二手車、旅游、教育、醫(yī)療等多個(gè)賽道。

一面要擴(kuò)張規(guī)模，一面要墊付資金，寶利德必然面臨巨大的資金壓力，于是其融資故事就此拉開序幕。

融資手段上，寶利德以公司IPO為由，從銀行、信托、保險(xiǎn)、網(wǎng)易、阿里、高瓴資本等一眾知名機(jī)構(gòu)與浙商圈投資人進(jìn)行融資。

2024年開始，寶利德部分門店出現(xiàn)新車交付困難、無(wú)法上牌、門店停業(yè)、車主維權(quán)以及員工討薪等消息。

2024年11月后，浙商圈投資人以及高瓴先后向杭州當(dāng)?shù)鼐綀?bào)案，但均未直接獲受理，資金去向始終未查明。2025年8月，寶利德以嚴(yán)重資不抵債為由自行申請(qǐng)破產(chǎn)。三個(gè)月后，杭州市西湖區(qū)人民法院作出裁定，寶利德系57家關(guān)聯(lián)公司合并進(jìn)入破產(chǎn)清算。

對(duì)于企業(yè)而言，破產(chǎn)程序有助于在法院監(jiān)督下統(tǒng)一處理債務(wù)問題；對(duì)于創(chuàng)始人而言，也有利于避免個(gè)別債權(quán)人搶先執(zhí)行造成資產(chǎn)處置失序?！暗?strong>如果后續(xù)發(fā)現(xiàn)存在惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、虛構(gòu)債務(wù)或者利用破產(chǎn)程序逃避責(zé)任等行為，相關(guān)責(zé)任人員仍可能承擔(dān)民事、行政甚至刑事責(zé)任?！鄙虾Ｊ泻ＨA永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、律師孫宇昊稱。

圖源：罐頭圖庫(kù)

截至2025年8月31日，寶利德系合并口徑總資產(chǎn)36億元、總負(fù)債約68億元。這組數(shù)據(jù)，意味著公司已處于典型的資不抵債狀態(tài)。

孫宇昊稱，需要注意的是，賬面資產(chǎn)并不等于最終可變現(xiàn)資產(chǎn)，破產(chǎn)處置過程中往往還會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)折價(jià)、訴訟成本和處置費(fèi)用。因此，普通債權(quán)人的實(shí)際清償率通常低于賬面測(cè)算水平。具體比例需根據(jù)最終資產(chǎn)核查結(jié)果確定，僅憑現(xiàn)有公開數(shù)據(jù)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但整體受償壓力較大。

西湖區(qū)人民法院指定浙江杭天信律師事務(wù)所和浙江普華會(huì)計(jì)師事務(wù)所為管理人，債權(quán)人申報(bào)期限已于2025年11月13日截止。

管理人接管后，核心工作包括接收和調(diào)查企業(yè)財(cái)產(chǎn)、審核債權(quán)申報(bào)、核查資金流向、調(diào)查關(guān)聯(lián)交易、追收應(yīng)收賬款、處理訴訟仲裁事項(xiàng)以及制定財(cái)產(chǎn)分配方案。“如果存在財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)資金占用或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為，管理人還需依法行使撤銷權(quán)和追回權(quán)。”孫宇昊分析指出。

據(jù)多家媒體報(bào)道，截至3月，債權(quán)申報(bào)工作落幕，債權(quán)人共申報(bào)債權(quán)金額96億元，其中擔(dān)保債權(quán)35億、普通債權(quán)59億，已審查確認(rèn)且規(guī)模達(dá)到億元以上的債權(quán)均來(lái)自銀行。而總負(fù)債68億與申報(bào)96億之間的差額，或與債權(quán)人的預(yù)期求償額高于賬面?zhèn)鶆?wù)有關(guān)。

根據(jù)天眼查及媒體披露的信息，此前包括中信銀行杭州分行、交行、杭州多家本地銀行等均作為原告與寶利德及其關(guān)聯(lián)公司有過借款糾紛。

圖源：天眼查

2026年初，杭州的寶利德總部已人去樓空，而余海軍已經(jīng)有超過10條股權(quán)被凍結(jié)信息，并已成失信被執(zhí)行人并多次被限制高消費(fèi)。

在“財(cái)新”報(bào)道后，寶利德案件被提級(jí)管理，余海軍及其多名下屬被采取刑事強(qiáng)制措施。2026年5月24日，余海軍因涉嫌詐騙被浙江省公安廳刑事拘留。緊隨其被帶走的，還有董秘龔文濤、高管柳慶森、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人邵娜等核心管理層，甚至包括常年為其打理跨境資金劃轉(zhuǎn)的私人司機(jī)與助理。

孫宇昊稱，對(duì)于涉嫌詐騙、非法吸收資金、職務(wù)侵占等案件，刑事程序與破產(chǎn)程序可以并行推進(jìn)。根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》，企業(yè)破產(chǎn)并不影響對(duì)相關(guān)責(zé)任人員的刑事追責(zé)；而刑事案件查明的資產(chǎn)、資金流向和違法所得情況，會(huì)影響破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)范圍和債權(quán)人受償情況。

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兩份賬本，

把浙商大佬與知名金融機(jī)構(gòu)拖下水

而真正引爆輿論的不只是寶利德及關(guān)聯(lián)方破產(chǎn)、余海軍等人被刑拘，而是因?yàn)樗澈箫@眼的投資人名單：包括萬(wàn)向集團(tuán)實(shí)控人魯偉鼎、網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊、同花順董事長(zhǎng)易崢、杭州舟軒股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）實(shí)控人胡曉明、民生保險(xiǎn)、高瓴資本在內(nèi)的相關(guān)投資方。

圖源：罐頭圖庫(kù)

期間還有一個(gè)難忘的故事，發(fā)生在2022年7月千島湖私人別墅的一場(chǎng)夜宴上。那一晚，余海軍低調(diào)地以寶利德股東分紅討論為名，邀請(qǐng)丁磊、胡曉明等人到場(chǎng)。

據(jù)自媒體“尺度商業(yè)”報(bào)道，夜宴散場(chǎng)后，便傳出了關(guān)于寶利德一份超22億元的融資賬單。大佬們看到Pre-IPO對(duì)賭協(xié)議寫道“若未在約定期限內(nèi)上市，按12%年息回購(gòu)股份”才放下戒備紛紛入局，魯偉鼎率先投資，丁磊、吳泳銘等才紛紛跟進(jìn)。

余海軍涉嫌以“陰陽(yáng)賬目”獲取投資信任。寶利德長(zhǎng)期維持的兩個(gè)賬目，一套用于融資和對(duì)外展示，存在嚴(yán)重造假，另一套則反映真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。

審計(jì)報(bào)告顯示，2020年寶利德對(duì)外宣稱凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)8.6億、24億，實(shí)際只有5.4億、12億，虛增超50%凈利潤(rùn)、一倍凈資產(chǎn)。

與此同時(shí)，余海軍與配偶陳穎菲涉嫌轉(zhuǎn)移公司資金33.87億元，用于償還高利貸、購(gòu)買豪宅、海外置業(yè)、奢侈品消費(fèi)等。

實(shí)際上，余海軍與陳穎菲均出身普通家庭，兩人早年曾是同事，后來(lái)一起創(chuàng)業(yè)，寶利德正是夫妻二人共同持股的企業(yè)。據(jù)公開信息顯示，兩人有6名子女。

多位原寶利德人士向“財(cái)新”透露，余海軍近年來(lái)除與陳穎菲育有子女外，還與一位頗具家世背景的女經(jīng)濟(jì)學(xué)家(金刻羽)存在密切關(guān)聯(lián)。

這位女經(jīng)濟(jì)學(xué)家正是那場(chǎng)夜宴的女主角。投資人發(fā)現(xiàn)，千島湖夜宴真正的主題是，余海軍與金刻羽所生女兒的豪華滿月宴。

如今，雙方之間長(zhǎng)期進(jìn)行的信用杠桿游戲已宣告終結(jié)，而陳穎菲目前身處加拿大溫哥華。

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民生保險(xiǎn)與保利德的股權(quán)合作始末

在多家投資方中，萬(wàn)向集團(tuán)旗下的民生保險(xiǎn)最先進(jìn)入寶利德的視野。

2015年，寶利德股份開始籌劃上市，并通過券商輔導(dǎo)備案。2016年公司啟動(dòng)股份制改造，為A股上市鋪路。在此背景下，民生保險(xiǎn)2016年12月出資9485.75萬(wàn)元入股寶利德股份，成為第二大股東，持股比例25%。

此外，天眼查顯示，2018年，民生保險(xiǎn)持股42.86%的普星聚能股份有限公司出資6.8億元作為有限合伙人投向杭州寶利德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），而后者的普通合伙人為寶利德，但寶利德僅持股2.86%。

“財(cái)新”報(bào)道顯示，雙方同時(shí)簽署了對(duì)賭協(xié)議，若寶利德股份在2018年底前無(wú)法完成合格上市，余海軍需按年化12%利率回購(gòu)股份，僅一年利息就高達(dá)近8000萬(wàn)元。

讓民生保險(xiǎn)未曾料到的是，這道看似保障充分的安全門。卻在多年后將民生保險(xiǎn)拖入一場(chǎng)持久的司法拉鋸戰(zhàn)中。

2024年1月，民生保險(xiǎn)將寶利德以及余海軍以合同糾紛為由，向浙江省杭州市中級(jí)人民法院提起訴訟，民生保險(xiǎn)起訴的核心主張要求余海軍履行股權(quán)回購(gòu)義務(wù)；天眼查信息顯示，民生保險(xiǎn)持有的兩筆股權(quán)總計(jì)被凍結(jié)數(shù)額為1.72億元。對(duì)于這筆投資，民生保險(xiǎn)在2024年年報(bào)中進(jìn)行了約1.79億元的計(jì)提減值準(zhǔn)備。

2025年第四季度償付能力報(bào)告顯示，民生保險(xiǎn)持有寶利德股份25%股權(quán)在期末變更為0。

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高瓴等投資方報(bào)警，

3億可轉(zhuǎn)債清償優(yōu)先于股權(quán)投資

在高瓴等投資方以合同詐騙為由持續(xù)向警方報(bào)案后，余海軍等人被抓，之所以堅(jiān)持刑事報(bào)案，除了追究余海軍的造假責(zé)任，還暗含一個(gè)清償策略上的精算。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，高瓴旗下基金向?qū)毨孪堤峁?億元可轉(zhuǎn)債融資，在投資方的賠償順位中，可轉(zhuǎn)債投資比其他投資方的股權(quán)投資會(huì)更靠前，后續(xù)將會(huì)等待司法和警方的處置。

債權(quán)優(yōu)先于股權(quán)，是破產(chǎn)清償?shù)幕驹瓌t。在公司正常解散清算中，《中華人民共和國(guó)公司法》（2023年修訂）第236條明確規(guī)定，公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金、繳納所欠稅款后，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。也就是說(shuō)，公司債務(wù)必須先行清償完畢，剩余財(cái)產(chǎn)才歸股東分配?？赊D(zhuǎn)債持有人在未行使轉(zhuǎn)股權(quán)之前，其身份是公司的債權(quán)人，自然應(yīng)在本順位中作為普通債權(quán)人獲得清償。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這意味著，在所有類型的投資方中，任何基于股權(quán)的投資方，其清償順位排在所有債權(quán)人之后。可轉(zhuǎn)債屬于次級(jí)債或普通債，當(dāng)該筆可轉(zhuǎn)債未被轉(zhuǎn)換為股權(quán)、且合同中未約定劣后受償條款時(shí)，在企業(yè)破產(chǎn)的分配順序中，所有的債主都排在所有的股東之前。因此，高瓴以可轉(zhuǎn)債作為投資方在清償順位上就會(huì)自然領(lǐng)先。

這也是高瓴等機(jī)構(gòu)選擇以可轉(zhuǎn)債形式入場(chǎng)，并在暴雷后積極推動(dòng)刑事報(bào)案的重要原因之一。當(dāng)通過刑事追責(zé)查明資金去向、追回被轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)，債權(quán)人的受償比例才有可能提升。

千島湖那場(chǎng)夜宴燈光早已熄滅，而從草根汽修工到坐擁80億身家的余海軍如今身陷囹圄，陳穎菲遠(yuǎn)走加拿大，那些排隊(duì)申報(bào)債權(quán)的銀行、保險(xiǎn)和投資機(jī)構(gòu)，或許應(yīng)該反思，當(dāng)下一個(gè)上市故事端上桌時(shí)，是否會(huì)重蹈覆轍？評(píng)論區(qū)聊聊吧。

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