記者 張鈴

6月10日，愛爾眼科（300015.SZ）宣布擬斥資7億元，通過境外全資子公司AIER Brazil收購巴西眼科醫(yī)療服務(wù)集團控制權(quán)。

這是愛爾眼科全球化布局中的又一次重要落子。

交易完成后，愛爾眼科將新增81家眼科中心，其境外眼科中心及診所總數(shù)將達到260家。這一數(shù)字已接近其國內(nèi)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的4成。根據(jù)愛爾眼科2025年年報，其在國內(nèi)擁有391家醫(yī)院和272家門診部或診所，共計663家醫(yī)療機構(gòu)，這是其在境內(nèi)深耕20余年、持續(xù)高速擴張后的成績。

2025年，愛爾眼科海外收入超30億元，在總收入中占比達13.7%。不過，愛爾眼科并不滿足于此，在2026年5月舉行的年度股東大會上，愛爾眼科董事長陳邦將全球化列為核心戰(zhàn)略方向之一，并希望未來海外收入占比能夠達到30%甚至50%。

換言之，愛爾眼科的目標是，未來海外收入能接近甚至比肩國內(nèi)業(yè)務(wù)。對于這家靠連鎖擴張成長起來的民營醫(yī)療巨頭而言，這幾乎相當(dāng)于在海外再造一個愛爾眼科。

為什么是巴西

愛爾眼科此次收購的巴西眼科醫(yī)療服務(wù)集團，是拉丁美洲最大的眼科醫(yī)療集團，擁有81家眼科中心，業(yè)務(wù)覆蓋白內(nèi)障、屈光、視網(wǎng)膜、青光眼等多個亞專科領(lǐng)域,2025年完成門診超120萬人次、手術(shù)超18萬例。

愛爾眼科認為，巴西具備長期增長潛力。作為拉丁美洲最大經(jīng)濟體，巴西人口超過2億，也是全球第四大白內(nèi)障手術(shù)市場。隨著人口老齡化加劇以及眼健康需求持續(xù)增長，巴西眼科醫(yī)療市場仍有較大發(fā)展空間。

愛爾眼科披露，雙方自2017年起便保持合作交流，此次收購并非臨時決策。

對愛爾眼科而言，去巴西并不是一次全新的嘗試。它最成功的海外并購案例之一，是2017年收購的西班牙眼科連鎖集團Clínica Baviera。被收購后，該集團通過內(nèi)生增長和外延擴張，機構(gòu)數(shù)量由70余家增加至2025年底的151家，收入由約1億歐元增長至3億歐元，凈利率年復(fù)合增長率超過20%。

醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢機構(gòu)Latitude Health創(chuàng)始人趙衡對經(jīng)濟觀察報分析，巴西醫(yī)療服務(wù)價格水平高于中國，商業(yè)保險覆蓋比例也明顯高于國內(nèi)?！皬闹Ц扼w系和市場成熟度來看，進入巴西與進入歐洲并不存在本質(zhì)差異?！彼f。

愛爾眼科此前接受投資者調(diào)研時提到，其對海外拓展的原則是“全球發(fā)展、本土運營、雙向賦能”，尊重當(dāng)?shù)匚幕凸芾韴F隊，通過技術(shù)互通和管理共享實現(xiàn)協(xié)同。此次布局巴西，愛爾眼科計劃延續(xù)這一路徑。

一位在東南亞負責(zé)醫(yī)院運營的民營醫(yī)療集團高管告訴經(jīng)濟觀察報，民營醫(yī)院出海時，國內(nèi)成熟的管理經(jīng)驗并不一定能直接復(fù)制到海外。他以自己的經(jīng)歷舉例：東南亞員工的工作節(jié)奏天然偏慢，有的員工寧愿換工作也不愿意接受高強度工作，這種文化差異是真實的管理挑戰(zhàn)。在他看來，愛爾眼科已經(jīng)積累了成熟的診療體系和?？颇芰Γ龊r，在醫(yī)療技術(shù)層面的風(fēng)險相對可控，更困難的是跨區(qū)域組織管理。

“并購擴張模式下，愛爾眼科在國內(nèi)的管理模式已經(jīng)相對分散，到了海外，管理半徑會進一步擴大?！痹摳吖苷f。

愛爾眼科也意識到了這一風(fēng)險。在2025年年報中，愛爾眼科提到，連鎖經(jīng)營有利于其發(fā)揮資源充分共享、模式快速復(fù)制、規(guī)模迅速擴大的優(yōu)勢，但隨著連鎖醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷擴大，其在管理方面將面臨較大挑戰(zhàn)。

自建還是收購

愛爾眼科的全球化布局已進行十年。

2015年，愛爾眼科收購香港亞洲醫(yī)療集團，邁出海外布局第一步。此后10年間，愛爾眼科陸續(xù)收購Clínica Baviera、東南亞眼科集團ISEC Healthcare、美國MINGWANG眼科中心等資產(chǎn)，業(yè)務(wù)版圖逐漸擴展至歐洲、東南亞和北美市場。現(xiàn)在，通過在巴西的這次交易，愛爾眼科將觸角伸到南美洲。

民營醫(yī)院出海主要有兩套打法，一是在當(dāng)?shù)刈越ㄡt(yī)院，二是直接收購當(dāng)?shù)蒯t(yī)院。曾在眼科連鎖機構(gòu)擔(dān)任高管的眼科醫(yī)生鄭亞潔告訴經(jīng)濟觀察報，后者的優(yōu)勢在于，不僅擴張速度快，而且被收購的醫(yī)院一般已在當(dāng)?shù)赝瓿闪藞F隊建設(shè)和市場培訓(xùn)，有了一定的知名度，可以降低收購方自身所擔(dān)的風(fēng)險。

鄭亞潔進一步分析，醫(yī)療服務(wù)具有強烈的地域?qū)傩?，一家醫(yī)院新進入一個市場時，往往需要重新建立患者信任，不同眼科連鎖機構(gòu)也因此呈現(xiàn)出鮮明的區(qū)域優(yōu)勢，比如，朝聚眼科（02219.HK）在內(nèi)蒙古實力較強，何氏眼科（301103.SZ）在東北知名度較高。她觀察到，一些眼科患者會跨省去北京同仁醫(yī)院看病，但很少有人會專程到遠距離的民營眼科醫(yī)院就診。包括愛爾眼科旗下醫(yī)院在內(nèi)，多數(shù)眼科醫(yī)院只能輻射周邊患者。

“人們愿意去新餐廳嘗鮮，但看病講究的是信任。”鄭亞潔說，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的核心競爭力建立在長期積累的品牌和信任之上，一家醫(yī)院在當(dāng)?shù)亟?jīng)營多年形成的口碑，很難直接復(fù)制到另一個市場。正因如此，并購成為愛爾眼科等民營醫(yī)療集團出海時更現(xiàn)實的選擇。

“醫(yī)療本身的區(qū)域?qū)傩蕴珡娏??！鼻笆龈吖芤蔡岬?，在陌生的海外市場，醫(yī)療集團原有的資源和品牌效應(yīng)不一定管用，直接在當(dāng)?shù)厥召徱呀?jīng)建立信任的機構(gòu)，往往是效率最高的辦法，這一方面節(jié)省時間成本，一方面能保留原有管理團隊，他們有當(dāng)?shù)氐纳鐣Y源和產(chǎn)業(yè)資源，這是在海外存活下去的核心籌碼。在他看來，愛爾眼科正在海外復(fù)制其過去在中國市場驗證過的擴張邏輯。

為什么去海外

2026年5月，愛爾眼科正式遞交港股上市申請。根據(jù)招股書，其募集資金的主要用途之一，即為收購國內(nèi)外眼科機構(gòu)。對愛爾眼科而言，港股上市不僅是融資渠道的拓展，也是在為下一輪全球并購儲備資金。

在2025年度股東大會上，當(dāng)被問及為何一年前還表示暫不考慮赴港上市、一年后卻啟動港股IPO時，陳邦回應(yīng)稱：一年的變化很大，海外業(yè)務(wù)占比在持續(xù)增加，貢獻力度不斷加大。這10年，愛爾眼科在海外積累了豐富經(jīng)驗，海外現(xiàn)有醫(yī)院大多已經(jīng)運營六七年以上，現(xiàn)在已經(jīng)到了可以進一步發(fā)展的階段，港股上市是實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略的重要一步，也是必然一步。

陳邦還提到，如果去年沒有海外業(yè)務(wù)的兩位數(shù)增長，就沒有愛爾眼科全年總體的增長。

陳邦透露，愛爾眼科制訂了2026年—2028年“三年攻堅”計劃，該計劃的核心內(nèi)容之一就是“深化國際化布局，打造全球眼科龍頭”。他說：“我們的出海，不是跟風(fēng)，而是十年磨一劍的戰(zhàn)略布局。與其他企業(yè)的產(chǎn)品出海不同，我們走的是服務(wù)出海、管理出海?！?/p>

全球化戰(zhàn)略被進一步提速，與國內(nèi)市場環(huán)境變化不無關(guān)系。

愛爾眼科成立于2003年，2009年登陸A股。過去20余年，愛爾眼科憑借大規(guī)模并購持續(xù)擴張，成長為國內(nèi)民營眼科連鎖龍頭，并逐漸成為全球規(guī)模最大的眼科醫(yī)療集團。

但近年來，國內(nèi)眼科醫(yī)療市場競爭日趨激烈。在港股招股書中，愛爾眼科提到，其競爭對手包括設(shè)有眼科部門的公立醫(yī)院及民營眼科醫(yī)院和診所，而某些公立醫(yī)院歷來享有更高的患者信任度和更牢固的品牌認可度，這使得民營眼科服務(wù)提供商難以建立市場地位和吸引患者。此外，眼科健康市場和眼科醫(yī)療服務(wù)市場不斷增長，可能會吸引新的進入者，包括財務(wù)、營銷或運營資源更為雄厚的國際運營商，這可能會進一步加劇競爭。

增長放緩的壓力已開始體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上。2025年，愛爾眼科實現(xiàn)全年營收223.53億元，同比增長6.53%；歸母凈利潤32.4億元，同比下降8.88%，成為上市以來首次負增長。同時，其多個核心業(yè)務(wù)板塊毛利率均有所下滑。

相比之下，海外業(yè)務(wù)正在成為新的增長來源。2023年至2025年，愛爾眼科海外收入分別達到23.12億元、26.25億元和30.57億元，占總收入比例從11.4%提升至13.7%。2025年，其海外業(yè)務(wù)收入同比增長16.47%，明顯高于國內(nèi)業(yè)務(wù)5.11%的增速。

“總體來看，海外競爭環(huán)境相對寬松，市場空間極大?！睈蹱栄劭拼饲霸谕顿Y者交流活動中判斷，其未來海外收入占比有望持續(xù)提升，具體節(jié)奏取決于市場機會。

前述在東南亞負責(zé)醫(yī)院運營的高管對經(jīng)濟觀察報分析，對民營醫(yī)療集團來說，從一座城市做到全省，再從全省做到全國，再到全球，本身就是戰(zhàn)略發(fā)展的常態(tài)節(jié)奏。如今，國內(nèi)醫(yī)保政策收緊，市場競爭加劇，出海正逐漸成為頭部民營醫(yī)療集團的重要戰(zhàn)略選項。