作者 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

2026年3月1日，《公開募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》正式生效。不到兩個(gè)月，第一批存量基金的基準(zhǔn)調(diào)整方案已經(jīng)出爐。包括易方達(dá)、華夏、富國、南方等12家公募基金、195只產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模接近4000億。

此次監(jiān)管動(dòng)真格的背后，是超六成基金沒跑贏基準(zhǔn)。

圖源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

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近三年超6千只公募基金沒跑贏基準(zhǔn)

wind數(shù)據(jù)顯示，在全市場(chǎng)有三年可比數(shù)據(jù)的16000多只基金里，大約37%，有6030多只近三年收益沒追上自己的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。其中，1232只產(chǎn)品業(yè)績(jī)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過10%，另外有24只產(chǎn)品跑輸幅度居前，超過60個(gè)百分點(diǎn)，包括廣發(fā)高端制造、創(chuàng)金合信全球芯片產(chǎn)業(yè)、長城量化精選、長盛電子信息產(chǎn)業(yè)、萬家健康產(chǎn)業(yè)等。

新規(guī)的核心，要求業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)必須與基金的投資風(fēng)格嚴(yán)格匹配，且不得隨意變更。配套的“兩規(guī)一庫”（指引、細(xì)則、要素庫）形成了閉環(huán)。存量基金有一年過渡期，首批調(diào)整將于2026年6月1日正式落地。

圖源：罐頭圖庫

跑輸數(shù)據(jù)背后，并不全是基金經(jīng)理能力不足，更多是基準(zhǔn)設(shè)置與真實(shí)投資之間的系統(tǒng)性錯(cuò)配。

過去部分主動(dòng)權(quán)益基金選擇滬深300作為基準(zhǔn)，實(shí)際卻重倉創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板或小盤股。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小盤時(shí)，產(chǎn)品收益跑贏滬深300并不難；一旦大盤占優(yōu)，跑輸便不足為奇。

也有基金存在風(fēng)格漂移，行業(yè)主題基金為追逐熱點(diǎn)，頻繁偏離合同約定的投資方向，雖然監(jiān)管此前多次點(diǎn)名風(fēng)格漂移，但缺乏對(duì)基準(zhǔn)的硬約束，漂移成本低。

此外倉位失配，大量偏股混合型基金在合同中設(shè)定股票倉位上限95%，但選用的基準(zhǔn)中股票權(quán)重僅50%-60%，只要市場(chǎng)上漲，基金很容易跑輸基準(zhǔn)，因?yàn)榛鶞?zhǔn)的一半是債券，反之在市場(chǎng)下跌時(shí)，低股票權(quán)重基準(zhǔn)又能掩蓋回撤，這種“進(jìn)可攻、退可守”的基準(zhǔn)設(shè)計(jì)，讓真實(shí)投資能力難以被客觀評(píng)價(jià)。

《指引》共六章二十一條，核心內(nèi)容是強(qiáng)制要求業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)必須與基金合同約定的核心要素和投資風(fēng)格嚴(yán)格匹配，一經(jīng)選定后不得隨意變更。具體來看，這套“組合拳”包含三個(gè)關(guān)鍵維度：

基準(zhǔn)選取規(guī)則重構(gòu)。全市場(chǎng)選股的主動(dòng)權(quán)益基金，原則上應(yīng)以寬基指數(shù)或?qū)?yīng)的策略指數(shù)作為基準(zhǔn)；行業(yè)主題型基金則須以相關(guān)行業(yè)、市場(chǎng)板塊或主題指數(shù)作為基準(zhǔn)。過去那種選個(gè)“好跑贏”的低門檻基準(zhǔn)的做法，將徹底退出歷史舞臺(tái)。

約束力度實(shí)質(zhì)性強(qiáng)化。新規(guī)要求基金管理人建立健全內(nèi)控機(jī)制和管理體系，加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品投資風(fēng)格穩(wěn)定性的持續(xù)管理。同時(shí)，中基協(xié)同步發(fā)布了《公開募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則》，建立了公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要素庫，形成兩規(guī)一庫的制度體系。

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新規(guī)后誰會(huì)受益，誰將承壓？

存量基金限期整改，新規(guī)給予存量基金一年過渡期，并要求基金管理人逐步清理風(fēng)格漂移、基準(zhǔn)失配等不合規(guī)問題。

4月30日，12家公募機(jī)構(gòu)率先對(duì)195只存量基金完成基準(zhǔn)調(diào)整方案公告，包括易方達(dá)（調(diào)整產(chǎn)品數(shù)量21只）、華夏（21只）、富國（23只）、南方（25只）、招商（21只）、天弘（16只）、興證全球（12只）、大成（17只）、海富通（12只）等公募機(jī)構(gòu)，類型涵蓋股票型、混合型、債券型、FOF和QDII產(chǎn)品，涉及規(guī)模達(dá)3910億元，標(biāo)志著存量整改正式啟動(dòng)，相關(guān)調(diào)整將于6月1日起正式落地生效。

據(jù)嘉實(shí)基金介紹，2025年以來，公司已建立覆蓋全部公募產(chǎn)品的投資偏離監(jiān)測(cè)、預(yù)警、分析與糾偏機(jī)制，針對(duì)不同產(chǎn)品類型構(gòu)建差異化指標(biāo)體系，并穩(wěn)步推進(jìn)全流程系統(tǒng)監(jiān)測(cè)預(yù)警。投委會(huì)定期評(píng)估產(chǎn)品投資偏離情況，對(duì)觸發(fā)閾值的產(chǎn)品進(jìn)行糾偏方案決策；投資與風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)方案落實(shí)并持續(xù)跟蹤糾偏效果。

建信基金回顧了具體的推進(jìn)時(shí)間表，2025年初啟動(dòng)存量產(chǎn)品梳理，8月起密切關(guān)注指引制定動(dòng)態(tài)，10月征求意見稿出臺(tái)后由高管牽頭組織多部門學(xué)習(xí)，12月向證監(jiān)局反饋第一版方案，2026年1月12日收到證監(jiān)會(huì)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)反饋意見后開啟修訂。

銀華基金則將業(yè)績(jī)基準(zhǔn)管理嵌入公司整體投研體系建設(shè)之中，通過基金經(jīng)理風(fēng)格畫像，明確基金經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)和長處，通過機(jī)制、制度和考核等方式穩(wěn)定投資風(fēng)格，引導(dǎo)基金經(jīng)理在自身能力圈深耕，力爭(zhēng)創(chuàng)造可持續(xù)的超額收益。

從調(diào)整方式看，包括寬基基準(zhǔn)調(diào)整、權(quán)益?zhèn)}位權(quán)重上調(diào)、港股基準(zhǔn)優(yōu)化。

具體看，多只原以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)的基金調(diào)整為中證800指數(shù)，覆蓋更廣的A股市值區(qū)間，代表產(chǎn)品如南方新優(yōu)享；原本跟蹤中證500指數(shù)基準(zhǔn)的產(chǎn)品也同步切換至中證800指數(shù)，典型如大成成長進(jìn)取。易方達(dá)積極成長混合則將基準(zhǔn)從中證800指數(shù)替換為中證800成長指數(shù)。招商進(jìn)取策略FOF增加標(biāo)普500指數(shù)作為境外權(quán)益基準(zhǔn)要素，并新增黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約作為商品類基準(zhǔn)要素。

多只偏股混合型產(chǎn)品根據(jù)過往倉位情況大幅上調(diào)股票基準(zhǔn)權(quán)重。富國精準(zhǔn)醫(yī)療靈活配置混合將股票基準(zhǔn)權(quán)重從50%提高到90%，債券基準(zhǔn)權(quán)重從50%降低到10%；華夏消費(fèi)升級(jí)、華夏醫(yī)療健康、景順長城量化平衡等均將股票基準(zhǔn)權(quán)重提高至90%，招商安潤混合的股票基準(zhǔn)權(quán)重由55%提升至85%。

多只產(chǎn)品的港股基準(zhǔn)由恒生指數(shù)調(diào)整為中證港股通系列指數(shù)，包括天弘匠心臻選、招商均衡策略、天弘阿爾法優(yōu)選、景順長城價(jià)值邊際等。華夏科技創(chuàng)新原基準(zhǔn)不含港股，調(diào)整后增加了中證港股通科技指數(shù)。

圖源：罐頭圖庫

新規(guī)之后，頭部基金公司或?qū)⑹菨撛谑芤嬲?。它們擁有完善的投研體系和風(fēng)控能力，基準(zhǔn)調(diào)整后有機(jī)會(huì)展示真實(shí)的超額收益能力，拉大與同業(yè)的差距。

同時(shí)，基金經(jīng)理的考核將更加透明。風(fēng)格漂移的空間被基本封堵，明星光環(huán)將更多地讓位于可驗(yàn)證的基準(zhǔn)超額回報(bào)，薪酬與職業(yè)前景將與真實(shí)的投資能力更緊密掛鉤。

可以預(yù)見，接下來那些長期大幅跑輸基準(zhǔn)的產(chǎn)品，要么調(diào)整基準(zhǔn)使其更務(wù)實(shí)，要么努力地提升投資能力，否則基金經(jīng)理的薪資會(huì)持續(xù)承壓，甚至可能因此被邊緣化。