文｜斑馬消費 沈庹

數(shù)日之后，"梅干零食第一股"溜溜梅將正式在聯(lián)交所掛牌交易。

為迎來上市這一刻，溜溜梅籌備了近7年。本次，公司預計募集資金凈額約4.4億港元，用于后續(xù)經(jīng)營發(fā)展。

根據(jù)計劃，公司將拿出6成資金用于擴建產(chǎn)能，兩成資金用于增強品牌影響力、完善銷售網(wǎng)絡(luò)和開辟海外市場。

就目前來看，公司仍存在不少短板。即便已穩(wěn)居梅干類零食頭部，但盈利水平持續(xù)承壓，長期依賴營銷驅(qū)動的發(fā)展模式未有根本性轉(zhuǎn)變，或?qū)罄m(xù)經(jīng)營造成影響。

更名謀上市

6月10日，溜溜梅股份有限公司（下稱：溜溜梅）完成招股程序，預計5日后在聯(lián)交所掛牌，成為梅干零食賽道首家上市企業(yè)。

這家扎根安徽的零食企業(yè)，上市之路一波三折。2019年6月，向深交所遞交招股書，僅半年后主動撤回申請陷入沉寂。

2025年，溜溜梅重啟上市計劃轉(zhuǎn)投港股。去年，先后兩次遞交招股書，今年5月再次遞表，最終通過審核。

最大的變化是，公司變更上市主體名稱，由溜溜果園集團股份有限公司，更名為溜溜梅股份有限公司。

內(nèi)地企業(yè)赴港上市前調(diào)整名稱的情況并不少見，伯希和等均有相關(guān)操作。溜溜梅此次更名，在于聚焦核心產(chǎn)品與統(tǒng)一消費者心智。

2013年，溜溜梅簽下楊冪代言，用海量廣告逐漸打響品牌知名度，建立了大眾對梅干零食酸甜爽口口感的認知。

公司1999年在安徽創(chuàng)立，主營以青梅、西梅及新鮮水果等制成的休閑零食。在傳統(tǒng)梅干之外，公司陸續(xù)推出西梅、梅凍零食，以及梅精軟糖、青梅味調(diào)味品、梅茶茶湯等產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

與此同時，做深核心品類，衍生出經(jīng)典、特色和定制三大系列，涵蓋傳統(tǒng)工藝款、清脆口感的脆青梅，以及復合風味產(chǎn)品等。其中經(jīng)典系列，長期保持較高市場認可度。

青梅果類零食是休閑零食的小眾細分賽道，按零售額計，2024年市場規(guī)模為91億元，行業(yè)前五大企業(yè)合計市場份額44.1%。其中，溜溜梅以24.2%的市占率穩(wěn)居首位。

主力單品增速放緩

2023年-2025年，溜溜梅營業(yè)收入分別實現(xiàn)13.22億元、16.16億元和17.11億元，歸母凈利潤分別為0.99億元、1.48億元和1.82億元。

公司營業(yè)收入整體保持增長，但盈利質(zhì)量卻面臨考驗。報告期內(nèi)，綜合毛利率由40.1%降至35.6%。

這一變化，與核心單品梅干零食的經(jīng)營波動密切相關(guān)。2023年至2025年，梅干零食產(chǎn)品收入分別為8.38億元、9.74億元和8.30億元，對應毛利潤由3.16億元降至2.77億元，毛利率由37.7%回落至33.4%，增長后勁不足。

銷量方面，梅干零食3年銷量分別為23.2千噸、29.9千噸和23.6千噸，銷售均價分別為36.2元/千克、32.6元/千克和35.2元/千克。

公司解釋，2023年-2024年，為提高市場滲透率，向市場提供了更具價格競爭力的產(chǎn)品帶動銷量。但2024年后，公司推出多款新品并上調(diào)價格，但市場接受度偏低，直接導致銷量與收入回落。

核心大單品增長乏力之時，梅凍、西梅兩款產(chǎn)品逆襲增長。多年長期戰(zhàn)略布局，終見成效。

早在2016年，公司就啟動"梅+"戰(zhàn)略，推出西梅產(chǎn)品；2019年結(jié)合青梅風味與果凍形態(tài)打造梅凍產(chǎn)品，切入年輕消費市場，也有效分散單一品類的經(jīng)營風險。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司梅凍產(chǎn)品銷量從12.1千噸增至24.7千噸，收入由3.11億元增至4.66億元；西梅產(chǎn)品銷量由4.0千噸升至9.0千噸，收入由1.56億元增至3.80億元。2025年，兩大新品合計貢獻近半營收。

患上大客戶依賴癥

2013年8月，溜溜梅的廣告在安徽衛(wèi)視首播，借助當紅女星楊冪的代言熱度，這個彼時年營收僅5000萬元的品牌迅速走紅。2015年，公司營收突破10億元，坐穩(wěn)梅干零食賽道頭把交椅。

通過明星代言嘗到了甜頭，逐漸形成品牌營銷套路。除繼續(xù)簽約楊冪代言主品牌，旗下品牌"尼嗒?有你好果子吃"簽約關(guān)曉彤；2021年由肖戰(zhàn)代言梅凍產(chǎn)品；2023年牽手時代少年團。

在快消零食行業(yè)，明星代言是快速打響知名度、開拓市場的常用方式，但同時也會推高企業(yè)銷售費用。

據(jù)招股書，2023年至2025年，公司銷售及經(jīng)銷開支分別為3.09億元、3.10億元及2.72億元，分別占各期總收入的24.9%、19.6%和21.5%。

除傳統(tǒng)明星代言外，公司聯(lián)合明星及KOL合作打造推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品與品牌代言人緊密關(guān)聯(lián)，并邀請代言人直播帶貨。

2023年-2025年，前十大KOL創(chuàng)造的GMV分別為1280萬元、1390萬元及1620萬元，規(guī)模逐年小幅上漲，但在整體營收中占比偏低，線上帶貨暫未能成為核心銷售渠道。

隨著渠道的變革，近年來，溜溜梅的渠道重心逐漸向超市、會員制商店及零食專賣店轉(zhuǎn)移。

2023年-2025年，超市及會員制商店收入由1.71億元增至4.03億元，營收占比由12.9%升至23.5%；同期，零食專賣店收入由1.34億元增至6.49億元，占比由10.1%增至38.0%。與之相對，傳統(tǒng)經(jīng)銷模式收入占比由66.7%大幅下滑至31.0%。

渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，客戶集中度同步走高，公司對大客戶的依賴程度顯著提升。2025年，公司前五大客戶收入占比高達45.8%。其中，前兩大客戶均為零食量販運營商，對應收入占比分別為16.4%和13.6%。

近年來會員制商店和零食專賣店持續(xù)擴張，采購需求不斷增加。而該類渠道普遍采用賬期合作模式，伴隨供貨規(guī)模擴大，溜溜梅貿(mào)易應收款及應收票據(jù)規(guī)模大幅增長，從2023年的0.81億元增至2025年的2.21億元，其周轉(zhuǎn)天數(shù)由23.4天升至42.7天，資金周轉(zhuǎn)壓力明顯增大。