2010年就喊出英偉達(dá)的分析師，最近又放出一份名單——他眼中最具潛力的十大AI股票。令人困惑的是，一只在生成式AI領(lǐng)域布局頗深的基金，Roundhill生成式AI與技術(shù)ETF，并沒(méi)有出現(xiàn)在這份名單里。這讓我重新琢磨一個(gè)問(wèn)題：如果今天手里捏著一萬(wàn)美元，想在人工智能和機(jī)器人這個(gè)賽道上落子，究竟該怎么走？

直接挑幾只AI創(chuàng)業(yè)公司賭一把，聽(tīng)上去刺激，但踩雷的概率一點(diǎn)也不小。我翻來(lái)覆去比對(duì)了多種路徑后，越來(lái)越傾向于用主題ETF——那種一次打包一籃子AI概念股的工具。它們談不上完美，至少在迷霧更濃的時(shí)候，能幫我把單押一只股票的風(fēng)險(xiǎn)分散出去。以我當(dāng)下的判斷，一萬(wàn)美元大概會(huì)分成兩份，放進(jìn)一只低費(fèi)率的被動(dòng)型基金，再搭配一只主動(dòng)管理的產(chǎn)品。這兩只基金正好對(duì)應(yīng)兩種截然不同的AI投資邏輯，背后的篩選機(jī)制和持倉(cāng)信念，比代碼本身更值得琢磨。

很多人把主題ETF想象成抓住風(fēng)口的捷徑，但忽略了一個(gè)反復(fù)出現(xiàn)的問(wèn)題：太多基金在某個(gè)概念熱度最高的時(shí)候匆忙上市，管理費(fèi)收得毫不手軟，仔細(xì)掰開(kāi)持倉(cāng)一看，無(wú)非是把那些你早就在寬基指數(shù)里持有的大型科技股，重新包裝了一遍，再掛上一塊“人工智能”的招牌。這樣的產(chǎn)品與其說(shuō)是在挖掘AI機(jī)會(huì)，不如說(shuō)是在蹭一輪情緒的流量。正因如此，挑選過(guò)程里必須要留兩只眼：一只盯著它篩股票的方法到底靠不靠譜，另一只盯著費(fèi)用有沒(méi)有悄悄吃掉你未來(lái)的回報(bào)。

我首先放進(jìn)組合的是Xtrackers人工智能與大數(shù)據(jù)ETF，代碼XAIX。它吸引我的地方在于，它篩選公司的路子跟很多同行不一樣。大量主題基金的做法極其直白——翻看企業(yè)財(cái)報(bào)，只要哪家公司的AI相關(guān)收入占比達(dá)到某個(gè)門(mén)檻，就納入進(jìn)來(lái)。這個(gè)方法聽(tīng)上去簡(jiǎn)單有效，卻有一個(gè)明顯軟肋：它更偏向那些已經(jīng)靠AI業(yè)務(wù)賺到錢(qián)的公司，而對(duì)當(dāng)下埋頭做技術(shù)研發(fā)、暫時(shí)沒(méi)有把成果兌換成營(yíng)收的企業(yè)，幾乎視而不見(jiàn)。XAIX卻試圖向前多走一步，它想知道全球有哪些公司正在真刀真槍地建造AI的底層能力，哪怕現(xiàn)在還沒(méi)有把這些能力變成漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表。

它的起點(diǎn)是一張超過(guò)1700家公司的候選清單。單看這個(gè)數(shù)字，你就能想象接下來(lái)的篩選工作有多龐雜。有意思的地方從這里展開(kāi)。管理方設(shè)計(jì)了一套以專利為核心的篩選流程，專門(mén)去識(shí)別那些在深度學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理、圖像和語(yǔ)音識(shí)別、云基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)安全以及大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域有實(shí)質(zhì)性技術(shù)活動(dòng)的企業(yè)。換句話說(shuō)，他們不看企業(yè)對(duì)外怎么講AI的故事，而是翻它的專利庫(kù)里到底藏著多少貨真價(jià)實(shí)的技術(shù)布局。你是做圖像識(shí)別的，那就拿出相關(guān)專利來(lái)印證；你標(biāo)榜自己在自然語(yǔ)言處理上有多強(qiáng)，那專利文件里總得留下痕跡。用這種近乎“翻老底”的方式，大批只是拿AI當(dāng)營(yíng)銷噱頭的公司被擋在了門(mén)外。

這套流程還會(huì)給每一家通過(guò)初篩的企業(yè)打出一個(gè)“強(qiáng)度分”，依據(jù)就是公司在上述幾個(gè)關(guān)鍵技術(shù)方向上的參與深度。得分高的往往不是那些把AI當(dāng)做邊角料業(yè)務(wù)順便做一做的巨頭，而是真正在深度學(xué)習(xí)或大數(shù)據(jù)分析等垂直環(huán)節(jié)建立了研發(fā)盤(pán)子的玩家。指數(shù)設(shè)計(jì)者的目標(biāo)非常清楚：他們要找到的是體現(xiàn)出明確研發(fā)投入節(jié)奏的公司，而不只是正巧趕上一波AI市場(chǎng)熱度的幸運(yùn)兒。這樣一來(lái)，最終的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)跟你從新聞標(biāo)題里感受到的AI熱度，可能會(huì)呈現(xiàn)出不小的溫差。

正是這種溫度差，才讓XAIX在被動(dòng)型AI基金里顯得有點(diǎn)像是主動(dòng)思考過(guò)的產(chǎn)品。更讓人舒服的是，它的管理費(fèi)被壓到了0.35%。相比那些在炒作頂峰成立、費(fèi)率輕松突破0.6%甚至0.8%的主題ETF，這個(gè)數(shù)字不會(huì)一上來(lái)就讓你在成本端跌一跤。較低的固定支出，也讓我更愿意把它當(dāng)做衛(wèi)星持倉(cāng)的一部分，放進(jìn)那個(gè)圍繞AI和機(jī)器人建構(gòu)的小型配置區(qū)里。

如果說(shuō)XAIX是一架按照既定圖紙運(yùn)行的篩選機(jī)器，那另一只我打算配置的基金，Roundhill生成式AI與技術(shù)ETF，代碼CHAT，就更像是一位帶有強(qiáng)烈自我判斷力的主動(dòng)選股者。它的投資組合不依賴任何外部規(guī)則或?qū)＠^(guò)濾，而是完全來(lái)自管理團(tuán)隊(duì)自研的一套研究框架，目標(biāo)是找出市場(chǎng)上對(duì)生成式AI敞口最大的公司。比起XAIX老老實(shí)實(shí)地追蹤指數(shù)、講究覆蓋面，CHAT的持倉(cāng)要集中得多，帶有明顯的高信念色彩。團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)少數(shù)公司的生成式AI業(yè)務(wù)前景下重注，因此整個(gè)組合的波動(dòng)和彈性可能都來(lái)得更猛。

這種集中押注的風(fēng)格，也恰好解釋了為什么前面提到的那位分析師，會(huì)把CHAT排除在他的十大AI股票名單之外。分析師偏好直接下注個(gè)股，而CHAT作為一個(gè)生成式AI主題的籃子，雖然里面的公司個(gè)個(gè)都在這一主線上激進(jìn)出擊，但當(dāng)分析師的篩選標(biāo)準(zhǔn)落回到單只股票的估值、護(hù)城河和短期催化劑時(shí)，這只ETF便錯(cuò)過(guò)了他的優(yōu)選池。不過(guò)，對(duì)于沒(méi)有精力逐一甄別AI應(yīng)用層、模型層和基礎(chǔ)設(shè)施層里幾十家標(biāo)的的普通投資者來(lái)說(shuō)，CHAT的主動(dòng)篩選反而成了一種節(jié)省心力的替代方案。你可以把它的持倉(cāng)理解為一份動(dòng)態(tài)的生成式AI暴露度地圖，只是這份地圖的信源并不公開(kāi)，并且隨時(shí)可能被基金團(tuán)隊(duì)根據(jù)新信息重新繪制。

到這里，一萬(wàn)美元的分配方向其實(shí)已經(jīng)比較清晰：一部分交給靠專利和強(qiáng)度分說(shuō)話的