超越有爭議，速度沒爭議。

定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 王漢星

編輯 | 魏佳

4月24日，私募二級市場平臺Forge Global上出現(xiàn)了一個歷史性信號：Anthropic的隱含估值觸及1萬億美元，而同期OpenAI在平臺上的交易價格約為8800億美元。

就在同月，Anthropic官方披露公司年化收入（ARR）突破300億美元，超過了兩個月前OpenAI曾對外披露的250億美元。

這是兩家公司創(chuàng)立以來，Anthropic首次在收入和估值兩項核心指標(biāo)上同時取得領(lǐng)先。

出走、競爭、超越，Anthropic是一個典型的硅谷故事。

1957年，8名年輕科學(xué)家因為無法忍受諾貝爾獎得主肖克利獨斷的管理風(fēng)格，集體出走創(chuàng)辦了仙童半導(dǎo)體。后來，仙童的8個聯(lián)合創(chuàng)始人又陸續(xù)出走，先后創(chuàng)立了Intel、AMD等數(shù)十家公司，幾乎重新定義了整個半導(dǎo)體行業(yè)。

硅谷偏愛這種故事，因為它足夠叛逆，也足夠精彩。69年后，人們開始期待同樣的劇本在AI領(lǐng)域重演。

OpenAI研究副總裁Dario Amodei曾因理念不合，帶領(lǐng)一批核心研究員出走并創(chuàng)立了Anthropic，數(shù)年后，這家新公司成為了OpenAI在AI領(lǐng)域最大的競爭對手，甚至超越了“前東家”。

但這場超越也有爭議的部分。

首先在估值層面，1萬億美元是私募股權(quán)二級市場的隱含估值，并非融資時的實際估值。Anthropic在今年2月的最近一輪融資中，實際投后估值是3800億美元。近期有消息稱，它正在以約9000億美元的估值籌劃新一輪融資。

參與過Anthropic此前輪次融資的美元基金投資人告訴「定焦One」，9000億美元目前只是一個大致框架，并未最終確定，實際融資完成后的投后估值應(yīng)該更高。而在私募股權(quán)二級市場上，Anthropic的估值在5月初已經(jīng)上漲到1.2萬億美元。

與之相比，OpenAI的上一輪投后估值是8520億美元，這筆融資在今年3月31日完成，已經(jīng)是一個多月前的定價。

也就是說，Anthropic最近的投前估值略高于OpenAI一個多月前的投后估值。至于二級市場的隱含估值，更多的是情緒映射，兩家的實時估值到底誰高誰低，截至目前并沒有明確定論。

在ARR層面上，兩家的披露口徑也不同。OpenAI用的是凈額法，Anthropic用的是總額法。

但可以確定的是，Anthropic正在以驚人的速度逼近甚至趕超OpenAI。從2025年初的10億美元ARR到2026年4月的300億美元，Anthropic只用了15個月就完成了30倍增長。

Anthropic到底是怎么做到的？這場超越有水分嗎？

01.Anthropic是怎么追上OpenAI的？

今年2月的超級碗上，Anthropic用4支一分鐘的廣告短片公開嘲諷OpenAI，在每支短片的結(jié)尾，屏幕上都會彈出一句：“廣告正在侵入AI，但不會侵入Claude。”因為就在幾天前，OpenAI剛剛在ChatGPT免費版中上線了廣告位。

這4支廣告背后反映的是兩家公司不同的商業(yè)路徑選擇。

OpenAI走的是一條更接近上個時代互聯(lián)網(wǎng)巨頭的路，先用免費的產(chǎn)品吸引龐大的C端用戶“跑馬圈地”，再通過廣告變現(xiàn)等手段實現(xiàn)商業(yè)化。

截至2026年初，ChatGPT的周活躍用戶超過9億，但付費訂閱用戶只有大約5000萬，付費率不到6%。

為了維持龐大的C端用戶基數(shù)和覆蓋算力成本，OpenAI開辟了多個商業(yè)化渠道，包括ChatGPT訂閱、企業(yè)服務(wù)、視頻生成（已關(guān)停）、廣告、AI原生瀏覽器Atlas，以及正在試水的AI硬件。

與之相比，Anthropic的業(yè)務(wù)更聚焦，它不做廣告，收入來源可以大致分為兩個部分，企業(yè)服務(wù)和Claude訂閱。

并且其中大部分收入都來源于企業(yè)端客戶，根據(jù)公司官方披露數(shù)據(jù)，企業(yè)與開發(fā)者相關(guān)收入占公司總收入的比例超過80%。

真正讓Claude在企業(yè)用戶端站穩(wěn)腳跟的是Anthropic在2025年2月正式發(fā)布的AI Coding產(chǎn)品Claude Code。

Claude Code本質(zhì)上是一款A(yù)I Agent，只服務(wù)于一個單一的企業(yè)生產(chǎn)力場景：寫代碼。其編程能力在各大第三方機(jī)構(gòu)排行榜上霸榜：

在大模型“盲測”平臺LMArena上，反映模型編程能力的排行榜上，Anthropic的4款基座模型包攬前四。

在專門評測大模型編程和工程能力的SWE-bench Verified基準(zhǔn)測試榜單上，Claude也排在ChatGPT之前。

整個2025年，Claude Code發(fā)布了超過170次更新，上線后6個月僅靠這款單一產(chǎn)品就做到了10億美元的ARR，發(fā)布一年后的2026年2月，Claude Code的ARR已經(jīng)達(dá)到25億美元。

Anthropic的主要投資方之一Menlo Ventures，在2025年對500家美國企業(yè)高管進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示，Anthropic在企業(yè)端AI應(yīng)用市場的份額從2023年的12%提升至2025年底的40%，而OpenAI的份額從50%下滑至約27%。

這種遷移不僅發(fā)生在海外，一位國內(nèi)頭部大廠的內(nèi)部人士告訴「定焦One」，國內(nèi)大廠現(xiàn)在有不少團(tuán)隊在內(nèi)部推動員工使用Claude Code，他們愿意通過海外實體在AWS Bedrock（亞馬遜云）、GCP Vertex（谷歌云）等云平臺上搭建API接口，采購Claude Code而非OpenAI的Codex。

通過聚焦企業(yè)服務(wù)，Anthropic收獲了一批支付意愿高、粘性強(qiáng)的客戶。

據(jù)此前路透社報道，2026年年初，Anthropic擁有超過1000家年消費超過100萬美元的企業(yè)客戶，這個數(shù)字在兩個月前還只有500家，翻倍的速度說明在編程這個高價值場景上，Claude Code已經(jīng)在企業(yè)端建立起明顯優(yōu)勢。

作為對比，OpenAI在2026年2月的企業(yè)付費用戶規(guī)模已經(jīng)突破900萬，是Anthropic的30倍，但客單價和粘性與Anthropic的頭部企業(yè)客戶不在同一量級。在對企業(yè)客戶的定價上，OpenAI低于Anthropic。

Anthropic在企業(yè)端的成功也引起了競爭對手的重視。2026年2月，OpenAI發(fā)布最新一代的GPT-5.3-Codex編程助手，兩個月左右后，公司對外披露Codex的周活用戶數(shù)已經(jīng)突破300萬。

差異化的商業(yè)路徑背后是兩家公司不同的創(chuàng)始基因。

OpenAI的CEO Sam Altman是Y Combinator的前總裁，一個典型的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和商人。

2015年OpenAI以非營利組織的身份成立，使命是確保通用人工智能“造福全人類”。但隨著AI研究對資本的需求急劇膨脹，非營利架構(gòu)越來越難以吸引大規(guī)模投資。2019年，OpenAI在非營利實體之下設(shè)立“有限盈利”子公司，微軟隨即注入了10億美元。

此后OpenAI又試圖進(jìn)一步轉(zhuǎn)型為完全的營利性公司。

與OpenAI的商人氣質(zhì)不同，Anthropic的CEO Dario Amodei曾是OpenAI的研究副總裁，普林斯頓大學(xué)生物物理學(xué)博士，深度學(xué)習(xí)安全領(lǐng)域的核心研究者。在OpenAI期間，他領(lǐng)導(dǎo)了GPT-2和GPT-3的開發(fā)工作。

2021年，Amodei因與OpenAI領(lǐng)導(dǎo)層在AI發(fā)展方向上的分歧而出走，隨后創(chuàng)立了Anthropic。

Anthropic從一開始就選擇了一條更簡潔的路，它成立時就注冊為公共利益公司（PBC），法律上同時對股東利益和公共利益負(fù)責(zé)，并且堅持AI安全高于商業(yè)利益。這種公司性質(zhì)的選擇也讓Anthropic避免了復(fù)雜的利益糾紛，可以把精力集中在產(chǎn)品和研究上，并長期保持專注。

押對細(xì)分賽道、長期專注地做好一件事，讓Anthropic在短時間內(nèi)追上OpenAI，并具備超越后者的可能。

02.有爭議的超越與沒有爭議的速度

對于Anthropic是否真的超越了自己，OpenAI給出了否定的回應(yīng)。

就在Anthropic宣布ARR突破300億美元后不久，OpenAI首席營收官Denise Dresser在一份四頁的內(nèi)部備忘錄中告訴員工，Anthropic的300億美元ARR被夸大了約80億美元。

爭議的焦點在于收入確認(rèn)口徑。

Anthropic將通過云平臺分銷的Claude服務(wù)，按“總額法”（gross basis）確認(rèn)收入，即將云合作伙伴的分成也全額計入自己的營收；而OpenAI對云平臺渠道的收入按”凈額法”（net basis）確認(rèn)，只計算扣除分成后的實際所得。

按照OpenAI的算法，Anthropic的可比凈收入更接近220億美元，仍然低于OpenAI的250億美元。兩者在真實收入規(guī)模上的差距，并沒有表面看起來那么大。

一位熟悉財務(wù)審計的券商TMT分析師告訴「定焦One」，總額法中會把分給云平臺的金額計為銷售成本（COGS），凈額法則是把減去分成后的毛利潤計為總收入。兩種方法在GAAP框架下都有依據(jù)，關(guān)鍵看誰控制產(chǎn)品、承擔(dān)履約風(fēng)險并主導(dǎo)定價。

CNBC曾在2024年9月披露過一次Anthropic的收入構(gòu)成，其中通過云平臺的收入占比高達(dá)60%-75%，而通過Claude自己平臺的收入占比僅有10％-25%。

雖然并不清楚Anthropic與各大云平臺的分成比例，但可以確定的是作為收入大頭的云平臺分銷渠道，其分成費用不會是一個小數(shù)目。

營收數(shù)字的超越背后存在統(tǒng)計口徑爭議，但增速上的超越是毋庸置疑的。

Anthropic的ARR從2025年底的約90億美元，飆升至2026年4月的約300億美元，四個月增長超過233%。

從更長的時間軸看，2025年1月Anthropic的ARR大約是10億美元，2024年初還不到1億美元。

相比之下，OpenAI的ARR從2024年底的約60億美元增至2026年初的約250億美元，雖然增速同樣驚人，但相比于Anthropic的速度還是遜色很多。

放在相同的口徑下，Anthropic想要在營收規(guī)模上超越OpenAI需要更多的時間，但在資本市場上，兩家公司的估值已經(jīng)接近貼身肉搏。

如果選取一級市場融資投后估值作為對比，OpenAI最近一次的估值是一個月前的8520億美元，Anthropic是近期正在談的9000億美元，二者非常接近，并且后者更勝一籌。

但考慮到OpenAI的投后估值未再更新，在市場情緒迅速變化的AI投資圈，8000多億美元或許難以準(zhǔn)確反映OpenAI當(dāng)前的真實價值。

與一級投融資市場相比，私募股權(quán)二級市場的報價更有時效性，平臺會根據(jù)近期成交的老股交易金額，和上一輪公開融資后的總股本推算出當(dāng)前公司的隱含估值。

但是二級市場并沒有一個統(tǒng)一的平臺，不同平臺間由于流動性的不同估值也會有所差異。

此前據(jù)彭博社報道，有6家OpenAI的機(jī)構(gòu)股東想通過二級市場平臺Next Round Capital賣掉手里約6億美元的OpenAI股票，結(jié)果卻找不到買家。

而Anthropic的老股卻受到二級市場追捧。

據(jù)Business Insider報道，一家私募證券交易商的CEO聲稱，一個9600億美元估值的Anthropic買盤在他還沒來得及評估時就已被其他買家搶走；另一家名為Saints Capital的基金聯(lián)合創(chuàng)始人Ken Sawyer則表示，有股東甚至開出了1.15萬億美元的賣價。

前述投資人告訴「定焦One」，OpenAI的老股在二級市場遇冷也可能是由于報價不合理導(dǎo)致的，合理報價下依然非常搶手，目前兩家公司在二級市場的估值非常接近。

相比于超越和顛覆，這更像是一個后來者居上的故事。

03.萬億估值，泡沫還是共識？

一年前，市場的共識是OpenAI擁有不可逾越的領(lǐng)先優(yōu)勢，而今天，這個共識被Anthropic打破了。當(dāng)兩家公司來到同一起跑線后，它們面臨著一個共同的問題：兩家公司誰能先跑通盈利模型？

OpenAI的財務(wù)現(xiàn)實并不樂觀，公司預(yù)計2026年將虧損140億美元，年度現(xiàn)金消耗在2027年預(yù)計將達(dá)到570億美元。按照其內(nèi)部預(yù)測，最早也要到2030年才能實現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

更大的問題在于，AI不同于互聯(lián)網(wǎng)，規(guī)模效應(yīng)帶來的邊際成本改善效果有限?；ヂ?lián)網(wǎng)公司在度過了投入期后，用戶規(guī)模繼續(xù)增長只會帶來小幅的成本上升，而對AI公司來說，每多一個用戶就會多一份算力成本。

據(jù)The Information報道，2025年OpenAI的推理成本同比增長4倍至84億美元，2026年這一數(shù)字將進(jìn)一步膨脹至141億美元，收入增長很難帶動成本的改善。

OpenAI需要找到更高效的商業(yè)化路徑來實現(xiàn)盈利。

Anthropic的情況稍好，但同樣遠(yuǎn)未盈利。該公司預(yù)計2027年可實現(xiàn)正現(xiàn)金流，2028年能夠?qū)崿F(xiàn)大約170億美元的現(xiàn)金流凈額。毛利率有望從2024年的-94%提升至2028年的77%。

也有分析師認(rèn)為，Anthropic的盈利預(yù)期存在口徑問題，其“2027年盈利”的目標(biāo)可能沒有將模型訓(xùn)練成本完全計入，而只考慮了運營成本。

Anthropic在今年4月與Google、博通剛剛簽署了3.5吉瓦的下一代芯片算力協(xié)議，這些基礎(chǔ)設(shè)施要到2027年才能上線，未來的資本開支仍將維持在很高的水平。

OpenAI預(yù)計2030年訓(xùn)練成本將達(dá)到1250億美元，Anthropic的同期預(yù)測約為300億美元，雖然只有前者的四分之一，但仍然是筆不小的負(fù)擔(dān)。

當(dāng)前市場關(guān)注的不僅僅是誰能在規(guī)模上取勝，更重要的是誰能在錢燒完之前建立起可持續(xù)的單位經(jīng)濟(jì)模型。

盡管在增長速度、盈利預(yù)期上，Anthropic都已經(jīng)走在了OpenAI前面，它同樣也面臨一些隱患。

首先是用戶基數(shù)的天花板不高，與OpenAI的9億周活用戶相比，Anthropic的C端用戶規(guī)模小得多，遠(yuǎn)不及ChatGPT的量級。這意味著Anthropic在消費者心智和用戶數(shù)據(jù)收集上存在天然短板。

其次是算力瓶頸。盡管Anthropic在2026年密集簽下了多個算力協(xié)議，但這些基礎(chǔ)設(shè)施多數(shù)要到2027年才能上線。在短期內(nèi)，Anthropic仍然依賴外部云廠商的算力供給。

OpenAI也在此前向投資人發(fā)送的內(nèi)部備忘錄中表示，與Anthropic相比，公司在獲取算力方面更具優(yōu)勢。根據(jù)估算，OpenAI到2030年將擁有約30吉瓦的算力，而Anthropic到2027年底預(yù)計只有7到8吉瓦。

此外，Anthropic當(dāng)前還面臨部分政策與環(huán)境風(fēng)險。因部分政策立場與美國國防部存在分歧，Anthropic被認(rèn)定為對美國供應(yīng)鏈構(gòu)成風(fēng)險。據(jù)Anthropic法庭文件披露，已有超過100家企業(yè)客戶就此事與公司溝通，預(yù)計2026年相關(guān)政府不利行動可能帶來數(shù)億美元乃至數(shù)十億美元的收入損失。

兩家公司都面臨諸多的不確定因素，但現(xiàn)階段有一個共識，就是沖擊IPO。Anthropic預(yù)計最早將于今年10月完成上市，而OpenAI或最早于2027年完成上市。

誰先上市，誰就能在公開市場的投資者爭奪戰(zhàn)中占據(jù)先機(jī)。IPO同樣也是一張真實的照妖鏡，二級市場的萬億估值是少數(shù)買家在流動性匱乏下的競價結(jié)果，一旦進(jìn)入公開市場，更加真實的商業(yè)故事將會浮出水面。

投資者也能真正看清，這究竟是新一輪技術(shù)革命的起點，還是人類歷史上最昂貴的泡沫之一。