保險資金在科技金融賽道上的作用正在顯現(xiàn)。

6月15日，國內(nèi)AI算力芯片領(lǐng)域獨角獸上海燧原科技股份有限公司（以下簡稱“燧原科技”）科創(chuàng)板IPO通過上市委審議，將保險資金在硬科技賽道的深度嵌入再次推至臺前。

在燧原科技股東名單中，險資已不再只是零星參與者，而是通過直投、母基金與產(chǎn)業(yè)基金等多重路徑，貫穿早期孵化與后期融資的多個關(guān)鍵階段，并在多輪估值躍遷中同步完成布局與兌現(xiàn)。

21世紀經(jīng)濟報道記者梳理招股說明書發(fā)現(xiàn)，陽光人壽、陽光財險、工銀安盛人壽、平安人壽、太平人壽、中國人壽、人保壽險、人保財險、人保健康等多家大型保險機構(gòu)通過直接或間接的方式，為燧原科技發(fā)展提供耐心資本支持。

不過，記者多方采訪了解到，險資布局硬科技仍然面臨三大行業(yè)痛點，包括需要直面硬科技技術(shù)存在的不確定性，收益兌現(xiàn)慢，市場估值波動大等?！叭绾瓮黄苽鹘y(tǒng)財務(wù)預(yù)測局限、在戰(zhàn)略上建立全新的投資方法論，成為險資必須解決的課題?！北本┨┛低顿Y相關(guān)負責(zé)人表示。

多家險資參與投資燧原科技

燧原科技招股說明書顯示，險資的介入并非整齊劃一，而是通過直投、母基金與產(chǎn)業(yè)基金等多種途徑，貫穿燧原科技多個融資階段。

最先進入燧原科技股東名單的保險機構(gòu)是陽光保險集團旗下人身險與財產(chǎn)險公司。陽光人壽、陽光財險分別持有北京融匯陽光新興產(chǎn)業(yè)投資管理中心（有限合伙）（下稱“北京融匯”）79.504%和19.876%的股份。

北京融匯作為燧原科技早期機構(gòu)股東，在燧原科技股改前便已入股。招股說明書顯示，其當(dāng)時計入注冊資本的實繳出資額面值僅為3.4798萬元，持有燧原科技約0.94%的股份。

然而，隨著燧原科技在2023至2024年間密集完成D輪、D+輪、D++輪和E輪等多輪大規(guī)模融資，總股本不斷急劇擴大，北京融匯的股權(quán)經(jīng)歷了多次稀釋。

2025年1月是北京融匯投資燧原科技的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

北京融匯在這一時間點選擇了大幅減持套現(xiàn)，累計轉(zhuǎn)讓了約198.65萬股，套現(xiàn)金額約8000萬元。

最終發(fā)行前，北京融匯的持股從241.64萬股減至42.9941萬股，其持股比例降至0.1110%。

與陽光系險資的“激流勇退”不同，更多的保險資本選擇在中后期精準介入并持續(xù)重倉。

2023年9月燧原科技D輪融資時，工銀安盛人壽作為合伙人持有6.08%份額的上海武岳峰三期私募投資基金（有限合伙）（以下簡稱“武岳峰三期”），通過債轉(zhuǎn)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式首次入股。

在2024年12月的E輪融資中，武岳峰三期繼續(xù)追加投資1.85億元，認購354.3704萬股。發(fā)行前，武岳峰三期共計持有燧原科技686.5058萬股，以1.7725%的持股比例位列燧原科技第十大股東。

同在2024年12月的E輪融資中，平安人壽通過揚州國珺股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“揚州國珺”）投資燧原科技。在揚州國珺的合伙人構(gòu)成中，平安人壽出資額高達30億元，出資比例高達97.5578%。

揚州國珺不僅直接參與E輪增資，還通過受讓北京融匯部分股份的方式進一步擴大持股比例，最終在發(fā)行前持有1.2455%的股份。

最能體現(xiàn)保險資本“多層次、大合力”的則是和諧超越中小企業(yè)發(fā)展基金（宜興）合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“和諧超越”）。

和諧超越同樣在E輪出資4300萬元認繳82.3672萬股。穿透其資金來源，平安人壽與中國財產(chǎn)再保險直接持有其份額；而和諧超越的最大合伙人國家中小企業(yè)發(fā)展基金有限公司背后，則集結(jié)了中國人壽、人保壽險、人保財險、人保健康等多家險資巨頭。

傳統(tǒng)投資方法難以匹配硬科技企業(yè)

在險資對燧原科技的投資中，較早進入的北京融匯實繳出資3.4798萬元，但在2025年1月已通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，套現(xiàn)近8000萬元。

此外，6月12日獲批IPO的國產(chǎn)DRAM存儲芯片龍頭長鑫科技也讓背后險資獲利頗豐。

長鑫科技融資過程中，和諧健康、國壽投資、人保資本、陽光人壽、中郵人壽、人?？苿?chuàng)等六家險資主體合計認繳出資額為23.85億元。

有機構(gòu)曾按照長鑫科技未來盈利預(yù)期進行估值測算，若按照2026年歸母凈利潤1500億元至2000億元、20倍市盈率計算，其潛在估值或達到3萬億元規(guī)模。

據(jù)統(tǒng)計，上述六家直接持股的險資主體在長鑫科技上市后合計持股比例為3.57%，按照3萬億元市值粗略估計，六家險資持股市值將超千億元。

不過，單個項目的成功并不能簡單復(fù)制為險資布局硬科技的通行答案。

國壽資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時坦言，保險資金受限于負債剛性的本質(zhì)，總體風(fēng)險偏好較低，業(yè)務(wù)框架上嚴守審慎底線；而科技創(chuàng)新固有的風(fēng)險較高，尤其是處于生命周期早期的風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)投資，傳統(tǒng)運作思路往往由于意愿低而較難覆蓋。

同時，早期科創(chuàng)項目體量小、單體風(fēng)險高，直投難度大，若投資創(chuàng)投基金或母基金，又將面臨穿透式管理落實及償付能力消耗等實際制約。此外，現(xiàn)行險資考核通常以年度為周期，會計報表的時點要求極易與科技投資的長周期、高波動特性產(chǎn)生沖突。

保險私募基金管理人北京泰康投資相關(guān)負責(zé)人也向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，險資布局硬科技普遍面臨三大行業(yè)痛點：一是硬科技技術(shù)迭代快、技術(shù)路線存在不確定性；二是科創(chuàng)項目產(chǎn)業(yè)化周期長、落地難度大、收益兌現(xiàn)慢；三是一級市場估值波動大，對機構(gòu)定價與風(fēng)控能力要求極高。

面對上述錯配與痛點，如何突破傳統(tǒng)財務(wù)預(yù)測局限、在戰(zhàn)略上建立全新的投資方法論，成為險資必須解決的課題。

險資探索穩(wěn)健投資新范式

不可否認，保險資金在投資科技企業(yè)時仍受到自身風(fēng)險收益偏好、長期回報與短期考核矛盾、穿透管理落實以及償付能力消耗等實際問題的制約。

但與此同時，保險機構(gòu)正在探索適配險資的穩(wěn)健投資新范式。

北京泰康投資的核心策略是“深度綁定產(chǎn)業(yè)龍頭、深耕產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同投資”。

北京泰康投資相關(guān)負責(zé)人表示，通過與各賽道鏈主企業(yè)聯(lián)合設(shè)基金、參股專項子基金、協(xié)同直投等方式，跟隨龍頭產(chǎn)業(yè)節(jié)奏布局。依托龍頭的技術(shù)認知、供應(yīng)鏈資源與整合能力，從源頭規(guī)避技術(shù)誤判、落地不及預(yù)期、估值失真等風(fēng)險，同時鎖定項目退出路徑，從而提升科技投資的勝率。

“硬科技企業(yè)往往伴隨高估值、輕資產(chǎn)、研發(fā)投入大、短期無盈利等特征，傳統(tǒng)的可比公司法、折現(xiàn)現(xiàn)金流等模型，難以準確衡量其真實價值?！眹鴫圪Y產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人向記者表示，國壽資產(chǎn)從“政研、產(chǎn)研、投研”三個維度建立適應(yīng)科技企業(yè)的評估體系。

上述業(yè)務(wù)負責(zé)人稱，在政研層面，深入理解國家科技戰(zhàn)略導(dǎo)向，找準契合國家政策導(dǎo)向和符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的賽道；在產(chǎn)研層面，建立針對性的產(chǎn)業(yè)評估體系，綜合研判技術(shù)成熟度、替代性風(fēng)險和創(chuàng)新壁壘，在項目中納入對行業(yè)賽道、技術(shù)方向和發(fā)展階段的評估，確保項目符合產(chǎn)業(yè)邏輯；在投研層面，依托專業(yè)人才梯隊建設(shè)，背靠國壽體系，形成投前研判、投中決策、投后賦能的全流程評估閉環(huán)。