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出品|清流工作室

作者|王曉悅 主編|趙妍

今年9月，全國工商聯(lián)發(fā)布了“2022中國民營企業(yè)500強”榜單。多弗集團以2068.65億元的營收規(guī)模，位居民營企業(yè)500強第28位。

在這張榜單上，與多弗集團營收規(guī)模較為接近的是順豐控股，排在榜單27位。不過，與順豐不同，多弗集團并不廣為人知。

實際上在2020年、2021年，多弗集團以超過1700億元、1903億元的營收數(shù)據(jù)，同樣入圍了該榜單。但其2019年入圍該榜單的營收數(shù)據(jù)，卻讓這家公司蒙上了“神秘”的面紗。

相關(guān)報道顯示，2019年民營企業(yè)500強榜單顯示，多弗集團以258億元營收位列當(dāng)年第332名。這意味著從2019年到2020年，這個商界黑馬僅僅一年內(nèi)在營收上實現(xiàn)了百億到千億的跨越。

清流工作室調(diào)查顯示，多弗集團2020年的營業(yè)收入接近2000億元，這其中，貿(mào)易板塊占據(jù)巨大的份額。多弗集團曾披露，公司2020年貿(mào)易業(yè)務(wù)交易規(guī)模達(dá)到1555億元。可以說，是貿(mào)易板塊支撐起多弗集團的“千億規(guī)?！?。

多弗集團宣稱其在上海的電解銅庫存約3000噸至4000噸，在中遠(yuǎn)海運的日均吞吐量達(dá)到2000噸至3000噸。

清流工作室獨家發(fā)現(xiàn)，多弗集團與大量的國企、上市公司進(jìn)行電解銅貿(mào)易合作，但各大公司之間的交易鏈條卻常常形成詭異的閉環(huán)結(jié)構(gòu)。多弗集團既是這些貿(mào)易商的上游，又是貿(mào)易商的下游，但買賣的差價并不大，毛利率極低。

這個體量龐大的貿(mào)易業(yè)務(wù)，真正的盈利模式是什么？自2017年以來在資本市場上，多弗集團更是出手闊綽，動輒斥資幾十億元收購公司。大筆的資金，又究竟從何而來？

大宗商品交易形成閉環(huán)

根據(jù)公開資料，多弗貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要集中在有色金屬，如銅桿、電解銅、鋁錠；化工產(chǎn)品，如乙二醇；消費電子產(chǎn)品和家電，如電視、電腦、手機等。

多弗集團自稱，公司早在2004年成立貿(mào)易板塊，主要為客戶提供基礎(chǔ)建設(shè)的原材料。早期體量并不大，但2015年的貿(mào)易規(guī)模已接近200億元。

根據(jù)多弗集團披露的數(shù)據(jù)，2016年是多弗貿(mào)易板塊關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。這一年，多弗集團貿(mào)易規(guī)模飆升到520億元，同比增長189%。隨后幾年，多弗集團貿(mào)易規(guī)模逐級上升，在2019年突破千億，2020年達(dá)到1555億元。

但據(jù)清流工作室梳理，多弗集團的客戶和供應(yīng)商鏈條，主要在2019年開始進(jìn)入大公司采購或銷售名單。不過，多弗集團的貿(mào)易常常形成詭異的閉環(huán)模式。

以錫業(yè)股份（000960.SZ）為例。錫業(yè)股份旗下一家貿(mào)易公司，名為云錫（上海）投資發(fā)展有限公司（下稱“云錫上海投資公司”） 。

公告顯示，2019年前三季度，云錫上海投資公司從多弗集團當(dāng)時的兩家子公司溫州多弗工貿(mào)有限公司及溫州榮天貿(mào)易有限公司購入電解銅，合計采購金額2.36億元。

與此同時，云錫上海投資公司將電解銅銷售給溫州銳鑫貿(mào)易有限公司（下稱“溫州銳鑫”）和溫州霖品貿(mào)易有限公司（下稱“溫州霖品”），合計銷售金額也是2.36億元。

表面上看，溫州銳鑫和溫州霖品與多弗集團并無關(guān)聯(lián)，但兩家公司均由多弗系人士創(chuàng)立或控制——溫州銳鑫的兩名股東均能查到目前在多弗集團旗下公司任職的記錄；而溫州霖品的股東關(guān)聯(lián)公司，則與數(shù)十家胡興榮及其母親涂金連持股的公司，共用電話號碼。

也就是說，至少在錫業(yè)股份的2019年三季報中，多弗集團旗下的公司向錫業(yè)股份銷售了2.36億元電解銅；同期多弗集團關(guān)系密切的公司，又向錫業(yè)股份購買了2.36億元電解銅。

電解銅是銅精礦經(jīng)過電解冶煉后形成的純銅，又稱為陰極銅。其下游產(chǎn)業(yè)主要是通過不同的加工工藝，將電解銅加工成各種銅材，如銅線、銅棒、銅管等。

詭異的是，多弗集團和錫業(yè)股份都是電解銅貿(mào)易商，卻互相成為對方的上游和下游，這種貿(mào)易閉環(huán)是否合理？

這樣的貿(mào)易閉環(huán)，不是孤例。類似的情況也發(fā)生在錫業(yè)股份另一家子公司身上，只是貿(mào)易鏈條更長。

錫業(yè)股份旗下還有另一家貿(mào)易子公司云錫貿(mào)易（上海）有限公司（下稱“云錫上海貿(mào)易”），該子公司也深度參與到多弗的貿(mào)易鏈條中。

2019年前三季度，國企蘭州蘭石集團有限公司（下稱“蘭石集團”），向云錫上海貿(mào)易銷售了電解銅共計6.77億元。

次年，云錫上海貿(mào)易向智光環(huán)保銷售8.98億元電解銅。智光環(huán)保，又在2020年將3.42億元的電解銅銷往多弗旗下的銳鑫貿(mào)易公司，同時向浙江泰佰興晨貿(mào)易有限公司（下稱“佰興晨貿(mào)易公司”）銷售電解銅4.85億元。佰興晨貿(mào)易公司同樣疑似多弗關(guān)聯(lián)公司，該公司原股東是張婷婷，而張婷婷在多家多弗系公司擔(dān)任法定代表人或高管。

到鏈條的終端，蘭石集團又從多弗集團旗下的三家貿(mào)易公司手中購入電解銅。蘭州蘭石在2020年前3季度，從多弗旗下的銳鑫貿(mào)易、多弗工貿(mào)和杭興貿(mào)易三家公司采購電解銅，金額將近10億元。

這意味著，前述三家公司和多弗集團的電解銅貿(mào)易，又形成一個長的貿(mào)易閉環(huán)，互相之間既是上游、也是下游。

在這個長鏈條之外，還存在著一些支鏈。

云錫上海貿(mào)易，直接與多弗集團產(chǎn)生的交易金額更大。2019年前三季度，云錫上海貿(mào)易公司前五大供應(yīng)商中，有四家公司多弗集團關(guān)聯(lián)方。云南錫業(yè)向溫州多弗工貿(mào)有限公司、溫州杭興貿(mào)易有限公司、溫州中興國際貿(mào)易有限公司、溫州紫日貿(mào)易有限公司合計購入電解銅61.27億元。

云錫上海貿(mào)易又在同一個報告期，將電解銅銷售給一家貿(mào)易商，宜賓海豐鑫華商貿(mào)有限公司（下稱“鑫華商貿(mào)”），銷售額49.49億元。而鑫華商貿(mào)2019年的大客戶是珠海華發(fā)綜合發(fā)展有限公司（下稱“珠海華發(fā)綜合”），銷售金額為22.41億元，產(chǎn)品依然為有色金屬。

2020年前3季度，珠海華發(fā)綜合的兄弟公司從蘭州蘭石集團有限公司（下稱“蘭石集團”）購入電解銅合計5.34億元。如前所述，蘭州蘭石的電解銅，也是在2020年前3季度采購自多弗旗下公司。

從這個鏈條看，多弗是珠海華發(fā)綜合的上游供貨商。但2021年，多弗旗下溫州杭興貿(mào)易有限公司又成為珠海華發(fā)綜合的客戶，從其手中采購有色金屬19.81億元。

類似通過多弗集團串聯(lián)的閉環(huán)交易，頻繁出現(xiàn)。

比如，2019年，紅河州開發(fā)投資控股集團有限公司（下稱“紅河州”）從溫州多弗工貿(mào)有限公司、溫州紫日貿(mào)易有限公司、溫州杭興貿(mào)易有限公司三家公司購入電解銅共計42.73億元。當(dāng)期又將5.4億元電解銅賣給溫州霖品貿(mào)易有限公司。

又如，鋅業(yè)股份2021年從多弗系公司購入39億元商品，并于同年向蘭州新區(qū)慧達(dá)有限公司（下稱“慧達(dá)公司”）銷售27.15億元?；圻_(dá)公司同樣在2021年向珠海華發(fā)集團旗下公司銷售66.96億元商品，珠海華發(fā)也于同年向多弗關(guān)聯(lián)公司溫州杭興貿(mào)易公司銷售33.66億元。

據(jù)清流工作室統(tǒng)計，與多弗集團發(fā)生大宗商品交易的公司還有云錫集團、格林循環(huán)、福達(dá)合金和國美電器等，這些公司交易結(jié)構(gòu)錯綜復(fù)雜，當(dāng)中究竟存在多少閉環(huán)交易，尚無定論。

值得注意的是，此類大宗交易最終是否被真實提貨，也需要打個問號。

至少部分大宗貿(mào)易，只交付倉單即可確認(rèn)交易完成。據(jù)鋅業(yè)股份披露，對于標(biāo)準(zhǔn)的倉單交易商品貿(mào)易，公司按照合同約定將商品提貨單交予客戶，視為商品控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移確認(rèn)收入。

智光環(huán)保則表示，其內(nèi)銷的業(yè)務(wù)，貨物是由智光環(huán)保的供應(yīng)商運抵倉庫，再由客戶自提，這意味著智光環(huán)保并不實際經(jīng)手貨物。令人疑惑的是，如果上下游已經(jīng)形成閉環(huán)，誰才會是最終的提貨人？

把杠桿放到最大

“其實大宗產(chǎn)品的價差很小沒有多少利潤空間的，可能交易幾個億的貨，最終毛利率卻很低?！睆堉撅w（化名）說道。張志飛是華南某銀行對公業(yè)務(wù)經(jīng)理，常年接觸大宗商品貿(mào)易商。

他提到的“低毛利”現(xiàn)象可以得到公開資料的佐證。

上市公司華北制藥從事大宗商品業(yè)務(wù)，并與多弗集團合作。華北制藥曾披露，其2020年乙二醇的銷售收入為5.44億元，但毛利率只有0.04%。電解銅的銷售收入為2.4億元，毛利率也只有0.05%。兩類大宗商品合計，華北制藥一年獲得的毛利不超過35萬元。

那么，多弗集團辛苦經(jīng)營大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，利潤從哪兒來？

銀行從業(yè)人員張志飛分析，這類大宗商品交易真正的利潤來源，可能是銀行承兌匯票的價差。

據(jù)張志飛介紹，開銀行承兌匯票，企業(yè)需要在銀行存儲同等金額的一年期存款作為保證金，目前年息大約是2.3%到2.5%。開出來的銀行承兌匯票，再到銀行去貼現(xiàn)出來，手續(xù)費大約是1.5%。一來一回之間，有大約1%的價差。

還是以華北制藥為例，假設(shè)其大宗交易全部采用銀行承兌匯票交易和貼現(xiàn)，合計5.44億元的銷售額，能擠出將近700萬元的利潤。

而這還是杠桿最小的情況。

如果企業(yè)的信用等級較高，實際上并不需要存入100%的保證金。這個信用等級，由銀行來審核，上市公司、國企或其上下游往往被賦予更高的信任度。比如華北制藥的銀行保證金比例，大部分在15%至50%。

更重要的是，這種模式幾乎只需要一份啟動資金，就可以實現(xiàn)資金的流轉(zhuǎn)。

張志飛表示，開銀行承兌匯票，企業(yè)需要在銀行存儲同等金額的一年期存款。但籌集一筆這樣的資金，最快當(dāng)天就能套出來。比如企業(yè)籌集了1億元，存入銀行當(dāng)天，就可以馬上開出1億元的銀行承兌匯票。當(dāng)日再把這張銀行承兌匯票找別的銀行貼現(xiàn)，基本上資金就流轉(zhuǎn)出來了。

“從企業(yè)角度看，等于這筆資金就存了一天。”張志飛說道。

不過，暫沒有證據(jù)證明多弗集團是否采用該種模式盈利。僅從結(jié)算方式來看，至少部分公司與多弗集團的結(jié)算模式是銀行承兌匯票。

另一種可能的盈利模式是，多弗集團通過貿(mào)易業(yè)務(wù)仍在從事類似放貸的業(yè)務(wù)。

一位自稱在多弗集團資金拓展部就職超過5年的員工，在其簡歷中寫道，其工作內(nèi)容包括四類，一是以自有資金做企業(yè)過賬、平賬，過夜出資證明，上市公司季度審計、美化報表及大額增資驗資。二是銀行日均、月底沖量業(yè)務(wù)。三是專做批油、批車等聯(lián)名卡實擺，拉小票。四是拿地的土地出讓金、圍標(biāo)、過橋等短拆業(yè)務(wù)。

一位同樣從事企業(yè)平賬、擺賬業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)人士告訴清流工作室，大宗交易刷單業(yè)績，也在他的接單范圍。這類貿(mào)易刷單，通常是以交易銅、煤等大宗產(chǎn)品為名義，資金走一遍銀行流水即可。

“前提是有供應(yīng)鏈公司，設(shè)計好交易結(jié)構(gòu)?！彼硎荆僭O(shè)需要刷單的公司為A，提供刷單資金的一方會設(shè)有B公司和C公司作為上下游。簡單的貿(mào)易結(jié)構(gòu)就是——A從B進(jìn)貨，再賣給C。整個過程甚至不需要真實的貨物出現(xiàn)，關(guān)鍵是資金流轉(zhuǎn)的過程中，要開出上下游的發(fā)票。

該人員表示，為了在賬面上做出利潤，通常A公司賣給C的價格要高于從B的進(jìn)貨價，資金閉環(huán)中會出現(xiàn)差額。而資金方的盈利模式是收資金利息，或者稱之為手續(xù)費。A公司完成刷單流程后，需要將進(jìn)出貨的差額、開發(fā)票的稅費差額和資金利息通過外部第三方再轉(zhuǎn)給資金方。

至于資金的利率，則通常沒有定數(shù)。

前述人員稱，要看資金走完一整個貿(mào)易鏈條的總耗時，還要看占用資金的時間點。比如很多企業(yè)會要求在12月31日填賬應(yīng)付審計，此時資金緊俏，利率就會上漲。

金主錦州銀行

在2015年前后，胡家還處于被銀行追債的境地（詳見《神秘多弗集團（上）：造飛行汽車的公司，隱現(xiàn)安邦舊人》）。而實控人“胡風(fēng)云”改名為“胡興榮”后，多弗集團忽然變得財大氣粗。錢從哪里來，成了一個關(guān)鍵問題。

答案中可能有一個是“銀行”。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，多弗集團旗下大量公司的股權(quán)，被質(zhì)押給銀行、信托等金融機構(gòu)，其中以錦州銀行合作最為緊密。

前述參與貿(mào)易鏈條的多弗貿(mào)易公司，都將股權(quán)質(zhì)押給錦州銀行。

作為多弗集團電解銅貿(mào)易的主體公司之一溫州多弗工貿(mào)有限公司，早在2019年被多弗國際控股質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司天津河西支行，合計質(zhì)押股數(shù)為10萬股，至今顯示有效。

另外兩家電解銅貿(mào)易公司溫州紫日貿(mào)易有限公司、溫州杭興貿(mào)易有限公司均有部分股權(quán)被多弗國際質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司沈陽分行。

多弗國際控股旗下投了有41家公司，其中11家冠以“貿(mào)易公司”之名，但未能在公開信息中發(fā)現(xiàn)大額交易的，則幾乎沒有顯示與錦州銀行的質(zhì)押記錄。

而前述疑似多弗集團的關(guān)聯(lián)貿(mào)易公司，部分也將公司股權(quán)質(zhì)押給錦州銀行。

2020年7月29日，前述溫州銳鑫貿(mào)易有限公司，就有4950股股權(quán)被質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司哈爾濱道里支行，目前仍顯示有效。2019年，溫州榮寬匯貿(mào)易有限公司的股東涂秀釵及胡曉丹曾將公司股權(quán)質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司哈爾濱道里支行，但隨即注銷。同一年，溫州霖品貿(mào)易有限公司的股權(quán)也被質(zhì)押給錦州銀行股份有限公司哈爾濱道里支行，隨后也被注銷。

而這些只是多弗系公司與錦州銀行質(zhì)押記錄的冰山一角。多弗近年收購制造業(yè)企業(yè)，并在收購后將股權(quán)質(zhì)押給同一家銀行——錦州銀行。

2017年6月，多弗旗下的溫州市佳峰投資管理有限公司，受讓浙江中麥安防科技有限公司的股權(quán)，后在2019年將浙江中麥安防科技有限公司的股權(quán)質(zhì)押給錦州銀行。中麥安防科技是當(dāng)?shù)刂鳡I安全鞋的知名企業(yè)，客戶包括奔馳、大眾等。

2018年底，多弗旗下的浙江萬信電氣科技有限公司，入股溫州市金榜輕工機械有限公司，掌握50.99%控股權(quán)。隨后，又將這家機械公司的股權(quán)質(zhì)押給錦州銀行天津河西支行。金榜輕工機械主要生產(chǎn)現(xiàn)代中藥與保健品關(guān)鍵智能成套設(shè)備，客戶包括白云山、同仁堂等國資藥企。

錦州銀行官網(wǎng)顯示，其對公業(yè)務(wù)板塊的確有一項“股權(quán)質(zhì)押貸款”。

宣傳頁面顯示，該類貸款是以持有的股權(quán)出質(zhì)作為擔(dān)保的融資，不需要動產(chǎn)或不動產(chǎn)抵押物。只要經(jīng)工商行政管理機關(guān)或主管機關(guān)核準(zhǔn)登記，實行獨立核算的企、事業(yè)法人或其他經(jīng)濟組織，持有依法登記的可轉(zhuǎn)讓股權(quán)、股份及股票，都可以辦理“股權(quán)質(zhì)押貸款”。

但錦州銀行貸款部門的工作人員則表示，在實際操作中，錦州銀行只接受上市公司、優(yōu)質(zhì)國企及國企上下游公司辦理股權(quán)質(zhì)押貸款。

“小微企業(yè)個人的股權(quán)我們不認(rèn)，很難評估值多少錢?！彼麖娬{(diào)，此類貸款對企業(yè)規(guī)模、銀行流水和利潤有一定要求，會審查企業(yè)的外部應(yīng)收賬款和負(fù)債情況，還要求查看上下游合同。

除了股權(quán)質(zhì)押貸款，多弗集團受讓的地產(chǎn)項目，可能也被用于向錦州銀行抵押借款。

一位借款人曾在庭審中透露，多弗集團需要將借款人的土地抵押給錦州銀行。

2016年12月31日，多弗旗下的溫州市典業(yè)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“溫州典業(yè)”）曾向萊陽眾和置業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“眾和置業(yè)”）提供5千萬元借款。

在該案中，溫州典業(yè)要求眾和置業(yè)將95%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至另一關(guān)聯(lián)公司，溫州興榮實業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“興榮實業(yè)”）。涉案人在庭審中表示，此舉是溫州典業(yè)要把眾和置業(yè)的在建工程及土地使用權(quán)抵押給錦州銀行。

顯然，財大氣粗的多弗集團，背后站著大金主錦州銀行。而多弗集團和錦州銀行之間的關(guān)系，又不止于借貸，雙方有著千絲萬縷的關(guān)系。

2017年底，多弗一度斥資33.75億元入股寶塔石化旗下的新疆奎山寶塔石化有限公司，這個數(shù)額，比多弗拿下A股上市公司恒天海龍控制權(quán)所耗資金還要大。而公開信息顯示，寶塔石化旗下的銀川寶塔精細(xì)化工有限公司是錦州銀行的原有股東之一。

據(jù)媒體報道，奎屯市人民政府官網(wǎng)曾顯示，當(dāng)?shù)卣I(lǐng)導(dǎo)與錦州銀行董事長張偉、多弗集團董事長胡興榮一行座談。

不過，多弗對風(fēng)險也十分敏銳。在2018年寶塔石化債務(wù)危機爆發(fā)之前，多弗已提前退股。

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