作者 | 投資家

面對世界領(lǐng)先企業(yè)，我們最大差距不是產(chǎn)能，也不是技術(shù)，而是背后看不見的資本投入…

一

從要素驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)勝負變量徹底重構(gòu)

2026年政府工作報告提出“加緊培育壯大新動能。堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系?！蓖瑫r，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃綱要（草案）》也強調(diào)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用，著眼鞏固壯大實體經(jīng)濟根基，構(gòu)建以先進制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。從國家最新政策部署來看，壯大實體經(jīng)濟、構(gòu)建以先進制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系成為重中之重，經(jīng)濟發(fā)展邏輯正發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。

我國制造業(yè)發(fā)展，正在從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動階段?；赝袊圃鞓I(yè)的發(fā)展歷程，中國制造業(yè)的崛起最初依托的是要素驅(qū)動的增長模式——憑借廉價勞動力、土地資源以及大規(guī)模投資，快速完成了工業(yè)化初期的資本積累，構(gòu)建起全球最完整的工業(yè)體系。2025年中國制造業(yè)增加值占全球比重達到約30%，連續(xù)15年冠居全球，成功實現(xiàn)了“從無到有、從弱到強”的規(guī)?？缭健５S著經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，這一模式的瓶頸逐漸顯現(xiàn)：勞動力等生產(chǎn)要素成本持續(xù)上升，資源環(huán)境約束不斷強化，靠要素投入、規(guī)模擴張的粗放發(fā)展路徑已難以為繼，轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力成為必然選擇。

在此背景下，中國制造業(yè)正式開啟向創(chuàng)新驅(qū)動的深刻變革，成為跳出“中等收入陷阱”、邁向高收入經(jīng)濟體的關(guān)鍵支撐。如果說要素驅(qū)動階段的競爭，是增量市場的“跑馬圈地”，核心比拼的是成本控制能力和規(guī)?；a(chǎn)能；那么創(chuàng)新驅(qū)動階段的高端制造競爭，則是存量市場的 “精耕細作”，核心比拼的是長期技術(shù)沉淀、持續(xù)資本投入，以及穿越行業(yè)周期的抗風險能力，“進入拼耐力的階段”。

談?wù)撝袊冗M制造的現(xiàn)狀，不能再簡單停留在“規(guī)模全球第一”的標簽上。經(jīng)過數(shù)十年積累，中國制造業(yè)的競爭力早已不只是產(chǎn)能和配套能力的代名詞，而是在一批核心產(chǎn)業(yè)中完成了從跟跑、并跑到局部領(lǐng)跑的躍升，形成了全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系和持續(xù)迭代的工程化能力。

以半導(dǎo)體顯示為例，中國顯示產(chǎn)業(yè)已成為少數(shù)具備全球引領(lǐng)能力的核心科技產(chǎn)業(yè)之一。作為產(chǎn)業(yè)代表企業(yè)，TCL華星累計投資超過3000億元，布局12條面板產(chǎn)線，擁有全球第二大LCD產(chǎn)能和全球第一大LTPS產(chǎn)能，在多項細分領(lǐng)域市占率位居全球第一，如55吋及以上電視面板、98吋及以上電視面板、LTPS筆電、LTPS平板、電競顯示屏等。其背后所體現(xiàn)的，不只是單一企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模，更是中國在高世代產(chǎn)線建設(shè)、制造工藝、供應(yīng)鏈協(xié)同、產(chǎn)品迭代和全球交付能力上的系統(tǒng)性優(yōu)勢。換句話說，在顯示面板這一戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)上，中國企業(yè)已經(jīng)不是單純的追趕者，而是全球產(chǎn)業(yè)格局的重要定義者之一。

這種變化并不只存在于顯示產(chǎn)業(yè)。在新能源汽車領(lǐng)域，比亞迪憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局和持續(xù)技術(shù)迭代，重塑了全球汽車產(chǎn)業(yè)競爭格局；在動力電池領(lǐng)域，寧德時代連續(xù)多年保持全球領(lǐng)先，成為中國制造向全球價值鏈高端躍升的代表性樣本。這說明，中國先進制造業(yè)已經(jīng)不是“有沒有能力做高端”的問題，而是“如何在若干關(guān)鍵賽道繼續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢、實現(xiàn)從并跑到領(lǐng)跑”的問題。

例如，在顯示面板產(chǎn)業(yè)中，OLED已被公認為未來顯示技術(shù)的重要高地，也是全球頭部企業(yè)重點爭奪的核心賽道。當前，以三星為代表的國際領(lǐng)先企業(yè)在OLED領(lǐng)域仍占據(jù)較強優(yōu)勢，但新一輪競爭的關(guān)鍵，并不只是沿著既有路線追趕，而是誰能在下一代技術(shù)方向上率先打開局面。TCL華星并未沿著傳統(tǒng)路徑簡單跟進，而是瞄準印刷OLED這一更具前瞻性的技術(shù)方向主動布局，走出了一條差異化創(chuàng)新路徑，并已取得階段性成果。

2024年11月，TCL華星推動印刷OLED技術(shù)實現(xiàn)量產(chǎn)，這是中國企業(yè)首次在主流顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“領(lǐng)跑”。2025年10月，TCL華星開工建設(shè)全球首條第8.6代印刷OLED產(chǎn)線，意味著中國顯示企業(yè)首次在高世代AMOLED領(lǐng)域具備超越式技術(shù)引領(lǐng)與市場主導(dǎo)潛力。

相比傳統(tǒng)蒸鍍路線，印刷OLED在大尺寸化、材料利用率、成本優(yōu)化和應(yīng)用拓展方面具備更大潛力，這一路線有望改寫現(xiàn)有競爭格局，也讓中國顯示產(chǎn)業(yè)在下一輪技術(shù)競爭中看到了彎道超車、搶占先機的可能。也正因如此，這類前瞻性技術(shù)路線更需要在關(guān)鍵窗口期獲得持續(xù)、穩(wěn)定的資本支持。

從這個角度看，中國先進制造業(yè)下一步要解決的，已經(jīng)不只是補短板的問題，更包括如何在一批具備全球競爭力、并有望實現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)跑的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中，持續(xù)加大投入、鞏固先發(fā)優(yōu)勢。對于半導(dǎo)體顯示、集成電路等“高科技、重資產(chǎn)、長周期”的產(chǎn)業(yè)而言，誰能獲得長期、穩(wěn)定、低成本的資本支持，誰就更有可能把技術(shù)潛力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)勝勢。

其中，半導(dǎo)體顯示正是最具代表性的產(chǎn)業(yè)之一。一方面，它已成為中國少數(shù)具備全球競爭力并有望進一步領(lǐng)跑的核心科技產(chǎn)業(yè)；另一方面，它又天然具有投資強度高、回報周期長、產(chǎn)業(yè)化門檻高等特征。這意味著，顯示產(chǎn)業(yè)的競爭從來不只是產(chǎn)品和技術(shù)的競爭，更是資本耐力、投入強度和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的競爭。

尤其是在高世代OLED產(chǎn)線競爭中，投資規(guī)模較高，工程和工藝復(fù)雜度也更高。誰能夠在這一階段保持持續(xù)投入，誰就更有機會率先完成技術(shù)驗證、產(chǎn)線成熟和規(guī)?；涞兀M而在下一輪全球競爭中占據(jù)主動。換句話說，這類產(chǎn)業(yè)競爭的核心，不只是“能不能投”，而是“能不能持續(xù)投、長期投、在關(guān)鍵窗口期果斷投”。

而這背后，比拼的已不僅是企業(yè)自身實力，更是資本體系能否真正適配產(chǎn)業(yè)規(guī)律。因為這類產(chǎn)業(yè)的盈利能力高度依賴規(guī)模、效率和時間窗口：在投產(chǎn)早期，單位成本和折舊較高，只有進入量產(chǎn)期、工藝成熟之后，成本曲線才能顯著下移，而這一過程往往跨越多個產(chǎn)業(yè)周期。也正因如此，單靠企業(yè)自有資金滾動積累，往往難以支撐下一代技術(shù)和高世代產(chǎn)線所需要的持續(xù)投入。

這也是高端制造產(chǎn)業(yè)普遍面臨的現(xiàn)實命題：當競爭進入深水區(qū)，決定勝負的往往不只是技術(shù)路線本身，而是誰擁有穿越周期、支撐長期投入的資本能力。

二

企業(yè)的突圍，不止是靠企業(yè)實力，更是資本體系

當我們探討高端制造的資本支撐體系時，三星無疑是最值得深度剖析的樣本：三星在高端OLED與集成電路的長期領(lǐng)先，表面看是企業(yè)的投入決心，背后是一套適配高端制造規(guī)律的金融、政策與產(chǎn)業(yè)協(xié)同體系。

這套體系的核心，是構(gòu)建了 “國家戰(zhàn)略引導(dǎo) + 財團資本托底 + 產(chǎn)業(yè)銀行協(xié)同 + 資本市場適配” 的全鏈條長期資本供給機制，徹底解決了高端制造 “投不起、耗不起、扛不住”的痛點。

從頂層政策來看，韓國將半導(dǎo)體、顯示等高端制造上升為國家戰(zhàn)略，對企業(yè)形成持續(xù)性的政策支撐。政府不僅針對高端制造行業(yè)推出專項低息貸款計劃，還通過稅收減免、研發(fā)補貼等方式，降低企業(yè)長期投入的風險；更關(guān)鍵的是，這種政策支持具有長期穩(wěn)定性，不會因短期經(jīng)濟波動或行業(yè)低谷而收縮，讓企業(yè)敢于做十年、二十年的長期布局，這也是三星能持續(xù)加碼OLED等高端領(lǐng)域的重要前提。

在資本供給層面，“財團+產(chǎn)業(yè)銀行”形成了穩(wěn)定的長期資本托底。三星集團通過復(fù)雜的交叉持股，形成了極為穩(wěn)定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)決定了三星電子無需像上市公司那樣過度關(guān)注短期財報（減少分紅壓力），可以將利潤最大限度留存用于再投資。韓國產(chǎn)業(yè)銀行等政策性金融機構(gòu)，主動承擔“耐心資本”角色，為三星的長期項目提供低成本、長周期的貸款支持，融資成本僅3%-4%。如2026年1月，三星電子通過韓國產(chǎn)業(yè)銀行半導(dǎo)體設(shè)備支援特別項目獲得了8000億韓元（約合人民幣38.59億元）的貸款，投入半導(dǎo)體設(shè)備投資。據(jù)分析，三星電子此次獲得的貸款利率在3%左右，比一般利率低1個百分點。

在資本市場適配層面，韓國為高端制造設(shè)立了差異化的融資規(guī)則。針對三星、SK海力士等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)，資本市場開辟-融資綠色通道，實行再融資快速審核、定向豁免等政策，無需過度糾結(jié)短期業(yè)績波動，讓企業(yè)能根據(jù)產(chǎn)業(yè)節(jié)奏靈活、快速獲得資本支持。這意味著三星在進行大規(guī)模擴產(chǎn)或研發(fā)時，資本市場（無論是銀行還是股市再融資）更看重其技術(shù)路線圖，而不是當期的市盈率。這種資本結(jié)構(gòu)，讓三星即便在行業(yè)低谷期出現(xiàn)巨額虧損，也能持續(xù)投入研發(fā)與擴產(chǎn)，從而形成“長期投入——技術(shù)領(lǐng)先——利潤反哺”的良性循環(huán)。

總結(jié)三星的資本邏輯，其制勝秘訣本質(zhì)是“產(chǎn)業(yè)規(guī)律與資本規(guī)律”的精準匹配。高端制造需要的不是“一次性的大額投入”，而是“可預(yù)期、可持續(xù)、低成本”的長期資本支持，而這必須依靠制度體系的保障。”對比之下，我國當前的資本支撐體系，恰恰在“適配性”上存在一定的短板——統(tǒng)一的再融資規(guī)則、較短的融資周期、較高的融資成本，難以匹配高端制造的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，這也正是我們需要破解的核心問題。

針對我國先進制造業(yè)融資問題，全國人大代表，TCL創(chuàng)始人、董事長李東生長期呼吁，“要培育世界一流企業(yè)，必須強化資本支撐。既要依靠企業(yè)自身盈利積累，也要充分利用資本市場融資功能，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展注入動力?！?/p>

“中國制造實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，核心在于發(fā)展高科技、重資產(chǎn)、長周期產(chǎn)業(yè)?！崩顤|生指出。但融資機制的不完善，制約著企業(yè)自身的升級突破，更成為中國先進制造業(yè)從“規(guī)模領(lǐng)先”向“高端領(lǐng)跑”跨越的關(guān)鍵瓶頸。集成電路、半導(dǎo)體顯示以及工業(yè)軟件、AI大模型等核心領(lǐng)域，均需要長周期資本投入，要建立精準、高效、適配產(chǎn)業(yè)規(guī)律的融資體系。

首先，要暢通政策融資渠道。

先進制造業(yè)投資巨大且需要持續(xù)投入，但當前資本市場再融資周期長、流程繁瑣，監(jiān)管統(tǒng)一標準等現(xiàn)狀，無法適配高科技產(chǎn)業(yè)特點，對此，李東生呼吁，“建議監(jiān)管機構(gòu)出臺政策，為該類型項目設(shè)置特別融資規(guī)則和通道，推動資本市場支持先進制造業(yè)發(fā)展。”

對此可借鑒國際經(jīng)驗，如韓國金融服務(wù)委員會（Financial Services Commission）將半導(dǎo)體、人工智能（AI）、二次電池、尖端生物等符合國家戰(zhàn)略規(guī)劃及尖端產(chǎn)業(yè)的企業(yè)納入《技術(shù)特例上市》，減少其IPO上市限制，進行單數(shù)技術(shù)評價；并在上市申請階段，為高科技和具有戰(zhàn)略重要性的技術(shù)公司創(chuàng)建“超級間隔技術(shù)上市通道”（super gap tech listing track）。

因而，我國可針對集成電路、半導(dǎo)體顯示等核心領(lǐng)域，設(shè)立特別融資規(guī)則，實行再融資快速審核、定向豁免、額度傾斜，打破統(tǒng)一標準、縮短審批周期，以制度化替代窗口指導(dǎo)，減少審批不確定性，讓企業(yè)敢投、敢擴產(chǎn)，真正為先進制造業(yè)大規(guī)模資本投入筑牢通道。

第二，要增強政策支持。

例如新加坡，政府強力投入資金支持科技創(chuàng)新。從2020年開始，新加坡政府每年將GDP的1%投入到研發(fā)、創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展中?，總計250億新元，為30年來最大科研撥款。2024年，新加坡金融管理局推出“金融領(lǐng)域科技和創(chuàng)新3.0計劃”，即額外撥款1億新元用于支持金融機構(gòu)在量子與人工智能等方面的能力建設(shè)。2025年新加坡財政預(yù)算案顯示，新加坡政府將向全國生產(chǎn)力基金再投入30億新元，支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的研發(fā)。

結(jié)合我國國情，我們要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資金引導(dǎo)作用，既要加大科技財政投入，更要通過產(chǎn)業(yè)基金等形式帶動社會資本，充分激發(fā)市場的力量，聚焦技術(shù)攻堅期和產(chǎn)業(yè)早期，合力投向高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，幫助企業(yè)跨越建設(shè)期與爬坡期，并在制度設(shè)計中預(yù)先明確退出路徑，實現(xiàn)“以空間換時間”。同時要建立創(chuàng)新投資盡職免責制度，優(yōu)化績效考核指標，對符合規(guī)定的科技創(chuàng)新投資給予合理容錯空間。

第三，要增強“耐心資本”供給。

高端制造業(yè)的長周期特性，決定了其需要“長錢長用”的耐心資本。以德國為例，針對隱形冠軍“深耕細分領(lǐng)域、資金需求周期長”的特點，德國商業(yè)銀行與儲蓄銀行推出“技術(shù)升級專項貸款”，貸款期限最長可達15年，利率較普通企業(yè)貸款低1～2個百分點，覆蓋設(shè)備更新、工藝改進等核心場景，2023年此類貸款占隱形冠軍企業(yè)債務(wù)融資的62%。商業(yè)銀行作為政策性貸款（如“EXIST項目”）的主要合作方，向科技型中小企業(yè)提供年利率≤1.5%的低息貸款，覆蓋技術(shù)研發(fā)、市場驗證等階段。

我國可借鑒國際經(jīng)驗，推出10年期以上的中長期低息技改貸款，依托科技創(chuàng)新再貸款、貼息工具，壓降優(yōu)質(zhì)高端制造企業(yè)的融資成本，逐步接近三星等國際巨頭的融資成本水平。同時，創(chuàng)新授信與風險分擔模式，打破傳統(tǒng)抵押擔保依賴，如以企業(yè)專利、研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈訂單、產(chǎn)能規(guī)模等為核心授信依據(jù)，重點支持輕資產(chǎn)重研發(fā)的中小配套企業(yè)，并建立研發(fā)險、中試險、首臺套保險聯(lián)動機制，由政府補貼部分保費，為企業(yè)技術(shù)攻關(guān)支撐，讓金融機構(gòu)敢貸愿貸。

結(jié)語：

總之，中國先進制造不缺產(chǎn)業(yè)鏈、不缺企業(yè)家精神、不缺政策方向，下一步更需要的是匹配國家戰(zhàn)略、適配產(chǎn)業(yè)規(guī)律的長期耐心資本。

只有解決融資痛點，讓敢啃硬骨頭的企業(yè)敢投、能投、長期投，中國先進制造業(yè)才能真正從制造大國，邁向制造強國。