家電巨頭的含金量，還在上升。

作者 |渡塵

來源 |投資家（ID：touzijias）

家電巨頭的含金量，還在上升。

過去很多年，外界對(duì)中國家電企業(yè)的認(rèn)知，幾乎停留在同一個(gè)標(biāo)簽：賣電視、賣冰箱、做白電，是典型的傳統(tǒng)制造業(yè)。但最近幾年，一些老牌家電集團(tuán)卻在悄悄換一套打法——一邊穩(wěn)住消費(fèi)電子基本盤，一邊把真正的技術(shù)資產(chǎn)拆出來，單獨(dú)推向資本市場(chǎng)。

投資家網(wǎng)獲悉，海信集團(tuán)旗下的納真科技公司（簡稱“納真科技”）近日再次向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)，花旗與中信證券聯(lián)席保薦。這已經(jīng)是它第二次沖擊港股IPO，距離上一次遞表失效僅過去不到兩周，這種“無縫銜接”的迫切感，足以窺見海信要在要在AI算力江湖再下一城的野心。

很多普通讀者看到這個(gè)名字會(huì)一臉問號(hào)：納真科技是誰？但在產(chǎn)業(yè)圈，這家公司有一個(gè)極其特殊的標(biāo)簽，它是海信集團(tuán)分拆出來的一張“隱藏王牌”。如果納真科技成功掛牌，它將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之后的第6家上市公司。更夸張的是，這家公司過去幾年增長極其驚人，在AI算力需求爆發(fā)的背景下，公司2025年凈利潤增速一度暴漲875%，資本市場(chǎng)直接把它推到百億估值賽道。

一

68歲教授的“跨界神話”。

在資本圈，我們見慣了意氣風(fēng)發(fā)的年輕創(chuàng)業(yè)者，但納真科技的故事，卻是由一位現(xiàn)年68歲的“老兵”開啟的。

這位掌舵人叫黃衛(wèi)平，如果你去搜他的簡歷會(huì)發(fā)現(xiàn)，其標(biāo)簽不僅涵蓋山東大學(xué)教授、麻省理工博士、IEEE高級(jí)會(huì)員，甚至還入選了斯坦福大學(xué)發(fā)布的全球排名前2%頂尖科學(xué)家榜單。在普通人眼里，這該是那種在實(shí)驗(yàn)室里對(duì)著顯微鏡、一坐就是一整天的學(xué)術(shù)泰斗，但他卻有一顆不安分的創(chuàng)業(yè)者靈魂。

黃衛(wèi)平最神奇的地方在于，他不僅懂實(shí)驗(yàn)室里的精密光學(xué)，更懂生意場(chǎng)上的叢林法則。早在1995年，當(dāng)大多數(shù)中國教授還在為課題經(jīng)費(fèi)發(fā)愁時(shí)，他就在加拿大創(chuàng)辦了Apollo Photonics，四年后就賣給了美國的Nanovation，完成了人生第一波資本原始積累。那時(shí)的他已經(jīng)明白，最先進(jìn)的技術(shù)如果不走向市場(chǎng)，最終只能爛在紙面上。

2002年，海信集團(tuán)看中了光通信的未來，黃衛(wèi)平也帶著他的TransLight公司回國。雙方一拍即合，海信出錢、出地、出管理，黃衛(wèi)平出技術(shù)、出團(tuán)隊(duì)、出視野。這種“頂級(jí)科學(xué)家+明星實(shí)業(yè)巨頭”的組合，在20多年前其實(shí)是非常超前的。

科學(xué)家辦企業(yè)最怕的是什么？是只有情懷沒有商業(yè)嗅覺，但黃衛(wèi)平顯然是個(gè)異類。他深知，在光通信這種更新?lián)Q代極快的行業(yè)，誰掌握了芯片，誰就掌握了定價(jià)權(quán)。當(dāng)別人還在為光模塊的組裝利潤擠破頭時(shí)，納真科技已經(jīng)開始在底層芯片上持續(xù)發(fā)力，把觸角伸到了最上游的芯片設(shè)計(jì)和制造。這種“垂直整合”的能力，在供應(yīng)鏈緊張的時(shí)候，就是最大的穩(wěn)定性和成本優(yōu)勢(shì)。什么叫護(hù)城河？這就是護(hù)城河。

在黃衛(wèi)平的帶領(lǐng)下，納真科技（海信寬帶的前身）并沒有走傳統(tǒng)的“買零件組裝”路子，而是玩起了硬核的“全球掃貨”。從2011年到2013年，納真科技先后收購了東莞新科的數(shù)通業(yè)務(wù)、美國LigentCom的光芯片技術(shù)、以及美國Multiplex的可調(diào)諧激光器資產(chǎn)。這幾波操作下來，納真科技直接打通了任督二脈，成了全球少數(shù)同時(shí)擁有光模塊和光芯片研發(fā)及量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

這一布局，在當(dāng)時(shí)看似冷門。但今天回頭看，卻精準(zhǔn)踩中了AI時(shí)代的核心基礎(chǔ)設(shè)施。現(xiàn)在的納真科技，不僅有頂級(jí)科學(xué)家坐鎮(zhèn)，董事長更是由海信集團(tuán)總裁于芝濤親自掛帥。

二

很多人以為，光模塊是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)。

但過去兩年，這個(gè)行業(yè)突然變成資本市場(chǎng)最火的賽道之一，原因只有一個(gè)，即AI算力爆發(fā)。

訓(xùn)練一個(gè)大型模型，需要成千上萬塊GPU協(xié)同計(jì)算，而這些GPU之間的通信速度，決定了算力效率，電信號(hào)已經(jīng)接近物理極限，光互聯(lián)成為唯一解法。于是，光模塊需求突然井噴。

過去幾年，公司收入變化非常明顯：2023年收入42.39億元，2024年收入50.87億元，2025年收入83.55億元。更夸張的是利潤，2024年公司凈利潤只有0.89億元，但到了2025年，直接跳到8.73億元，同比暴漲875%。而真正帶飛公司業(yè)績的，是數(shù)據(jù)中心光模塊業(yè)務(wù)。這一業(yè)務(wù)2025年收入54.69億元，占比達(dá)到65.5%。

以前光模塊主要服務(wù)電信網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在AI數(shù)據(jù)中心成了最大買家。技術(shù)層面，公司也踩在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。納真科技是中國首批量產(chǎn)800G光模塊的企業(yè)之一，并已經(jīng)向客戶送樣1.6T光模塊。同時(shí)，公司還在研究下一代3.2T光模塊。這意味著什么？AI模型越大，數(shù)據(jù)傳輸速度要求越高，光模塊速率每提升一代，行業(yè)就會(huì)出現(xiàn)一輪需求升級(jí)。

這種速度意味著什么？意味著當(dāng)你在手機(jī)上刷到一個(gè)高清短視頻，或者在ChatGPT里問出一個(gè)復(fù)雜問題時(shí)，數(shù)據(jù)在后臺(tái)穿梭的速度比你眨眼還要快幾千倍。這也是為什么資本突然盯上這個(gè)行業(yè)。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2024年按全球光模塊收入計(jì)，納真科技在全球所有專業(yè)光模塊廠商中排名第五，在中國排名第三。更牛的是，它的產(chǎn)品線覆蓋了從AI云計(jì)算到FTTx（光纖入戶）的所有環(huán)節(jié)，全球大廠的名單里，幾乎都有它的身影。

這種地位，意味著只要大模型還在迭代，只要人類對(duì)算力的渴求沒有盡頭，納真科技的訂單就是“剛需”。這就是為什么，當(dāng)家電行業(yè)還在內(nèi)卷、打價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)候，納真科技卻能踩在AI的風(fēng)口上，完成一次驚人的業(yè)績跳躍。

這不僅僅是生意，更是一種戰(zhàn)略升維。海信不再只是一個(gè)客廳里的家電品牌，而是直接切入了全球最硬核、門檻最高的AI基礎(chǔ)設(shè)施賽道。這種從“賣產(chǎn)品”到“賣基建”的轉(zhuǎn)變，是海信從傳統(tǒng)制造業(yè)向科技平臺(tái)型轉(zhuǎn)型最關(guān)鍵的一塊拼圖。

三

業(yè)績這么猛，資本當(dāng)然不會(huì)缺席。

在IPO前，納真科技的股東名單里坐著一眾大佬。

海信集團(tuán)持股48.61%是大股東，而著名投資人胡祖六創(chuàng)辦的春華資本持股16.48%，是第一大外部機(jī)構(gòu)股東。而黃衛(wèi)平團(tuán)隊(duì)超過23%的持股，以及員工持股平臺(tái)的設(shè)置，又把個(gè)人和團(tuán)隊(duì)利益與公司長期價(jià)值深度綁定。此外，廈門國資委也在2025年7月砸下3.3億元獨(dú)家投資了一輪，直接把納真科技的估值抬到了107.84億元。這套“海信控股權(quán)+創(chuàng)始人核心持股+外部資本加持”的組合拳，既保證了戰(zhàn)略穩(wěn)定性，又保留了創(chuàng)業(yè)公司的狼性。

為什么資本這么看好它？首先，是“含芯量”決定了“含金量”。廈門國資之所以爽快掏錢，是因?yàn)榧{真科技正在廈門建設(shè)高端激光芯片基地，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)100G EML芯片的量產(chǎn)，這可是解決“卡脖子”問題的關(guān)鍵。在芯片領(lǐng)域，每前進(jìn)一個(gè)規(guī)格都是在翻越一座大山。能自己造芯片的光模塊公司，和只能買芯片組裝的公司，在估值邏輯上完全是兩個(gè)概念。

其次，是海信品牌背后深藏的“科技野心”。提到海信，你的第一反應(yīng)是什么？是客廳里那臺(tái)“激光電視”，還是歐洲杯賽場(chǎng)上那行“中國第一，世界第二”的霸氣圍擋？在大多數(shù)人的認(rèn)知里，海信依然是那個(gè)靠賣電視、冰箱打江山的家電巨頭。但實(shí)際上，在很多人的視野之外，海信已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)橫跨顯示技術(shù)、汽車電子、半導(dǎo)體、能源設(shè)備和光通信的龐大矩陣。納真科技的IPO，不過是海信這個(gè)“孵化器”里最亮眼的一顆果實(shí)。這種“家電老大”“轉(zhuǎn)型”“硬核科技集團(tuán)”的反差感，給了資本市場(chǎng)極大的想象空間。

不過，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是現(xiàn)實(shí)的，甚至是冷酷的。在業(yè)績暴漲和資本追捧背后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)2025年那驚人的8.73億元利潤里，其實(shí)含有一筆3.53億元的一次性收益。那是公司通過出售一家合營企業(yè)股權(quán)得來的“意外之財(cái)”。也就是說，如果刨除這筆非經(jīng)常性收益，它的凈利潤增速雖然依然優(yōu)秀，但并沒有紙面上看起來那么夸張。

此外，納真科技對(duì)前五大客戶的依賴程度非常高，占比常年維持在70%左右。在復(fù)雜的全球貿(mào)易環(huán)境下，這種“高度綁””既是護(hù)城河，也是達(dá)摩克利斯之劍。而且，公司在IPO前進(jìn)行了大額分紅，累計(jì)派發(fā)股息超過4.34億元。

如今，站在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的入口，納真科技已經(jīng)拿到了一張頗具分量的入場(chǎng)券——全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)布局、深厚的產(chǎn)業(yè)背景，以及清晰的技術(shù)路線，讓它得以擠進(jìn)這條門檻極高的賽道。但資本市場(chǎng)從來不缺“入場(chǎng)者”，真正稀缺的，是能在產(chǎn)業(yè)周期中持續(xù)兌現(xiàn)價(jià)值的玩家。

海信的第六個(gè)IPO故事，才剛剛開始。

你覺得，海信這次能成功撕掉“家電”標(biāo)簽，變身AI基建巨頭嗎？