伯恩斯坦研判指出，半導(dǎo)體設(shè)備正迎來盈利超級(jí)周期。

市場(chǎng)認(rèn)為半導(dǎo)體板塊暴漲源于估值泡沫，但這一判斷可能并不準(zhǔn)確。

伯恩斯坦最新研報(bào)對(duì)全球半導(dǎo)體及資本設(shè)備領(lǐng)域的盈利周期做了深度解讀，結(jié)論出乎許多人的意料。

本輪行情的驅(qū)動(dòng)因素既非估值擴(kuò)張，也非單純的AI炒作，而是實(shí)打?qū)嵉挠A(yù)期。

一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注。

費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)SOX在過去五個(gè)月內(nèi)上漲66%，同比漲幅達(dá)到162%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500和納斯達(dá)克同期表現(xiàn)。

自三月份以來，該指數(shù)上漲近50%。

這輪漲勢(shì)又急又猛，難免讓人擔(dān)心是否存在泡沫。

伯恩斯坦指出，本輪漲幅中估值并非主要驅(qū)動(dòng)力。

當(dāng)前SOX指數(shù)市盈率約28倍，雖然不算便宜，但遠(yuǎn)未達(dá)到歷史峰值水平。

換句話說，股價(jià)上漲主要由盈利增長(zhǎng)推動(dòng)，而非估值抬升。

年初以來，SOX指數(shù)的前瞻盈利預(yù)期累計(jì)上漲約69%，這一增幅與歷史上多輪周期高點(diǎn)相當(dāng)，但實(shí)現(xiàn)速度遠(yuǎn)超以往。

伯恩斯坦預(yù)計(jì)，這一盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)。

更說明問題的是，同期SOX指數(shù)的市盈率實(shí)際上輕微下降了約2%，意味著盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了超過100%的指數(shù)漲幅，估值非但沒有擴(kuò)張，反而略有收縮。

在整體上漲格局下，不同細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)存在明顯結(jié)構(gòu)性差異。

GPU和ASIC領(lǐng)域以及半導(dǎo)體設(shè)備公司，呈現(xiàn)出盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁、估值擴(kuò)張克制的特征。

英偉達(dá)和博通基于2027年實(shí)際盈利預(yù)測(cè)的市盈率約在十幾倍，伯恩斯坦認(rèn)為仍具備估值吸引力。

這兩個(gè)領(lǐng)域構(gòu)成AI算力的核心供給，持續(xù)支撐產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張需求。

模擬芯片和CPU領(lǐng)域則不同，估值擴(kuò)張相對(duì)激進(jìn)，與盈利增長(zhǎng)的匹配度不如前者，市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)領(lǐng)域的預(yù)期較高，實(shí)際盈利能否跟上仍需觀察。

內(nèi)存板塊表現(xiàn)最為極端，年初以來平均股價(jià)漲幅超過三倍，盈利預(yù)期膨脹近五倍，但市盈率卻在下降，反映出投資者對(duì)內(nèi)存周期高點(diǎn)的擔(dān)憂。

伯恩斯坦對(duì)三星、SK海力士和美光均維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為225000韓元、115萬(wàn)韓元和515美元，對(duì)鎧俠則給予減持評(píng)級(jí)。

可見同一板塊內(nèi)部分化也不小。

AI需求正持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳導(dǎo)。

本輪行情輪動(dòng)路徑清晰：內(nèi)存啟動(dòng)，半導(dǎo)體設(shè)備接力，傳導(dǎo)至光通信，再到模擬芯片，最后是CPU。

幾乎所有細(xì)分領(lǐng)域都被AI需求帶動(dòng)，唯一相對(duì)滯漲的是GPU和ASIC頭部公司，原因是投資者更偏好那些能直接受益于產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)。

投資建議方面，伯恩斯坦維持對(duì)英偉達(dá)、博通、AMD、應(yīng)用材料、科天半導(dǎo)體和泛林集團(tuán)的美股增持評(píng)級(jí)。

亞洲市場(chǎng)繼續(xù)看好臺(tái)積電、聯(lián)發(fā)科、三星和SK海力士。

對(duì)日本半導(dǎo)體設(shè)備廠商?hào)|京電子、迪斯科和激光科技，以及中國(guó)大陸的中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、中微公司和拓荊科技等均維持增持立場(chǎng)。

伯恩斯坦在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，爭(zhēng)議焦點(diǎn)應(yīng)放在盈利可持續(xù)性而非估值水平上。

當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)正處于AI需求驅(qū)動(dòng)的盈利超級(jí)周期，周期性波動(dòng)和外部因素仍需警惕。