5月13日，杭州的風里已經(jīng)有了夏意，阿里卻交出了一份“冰火兩重天”的成績單。

2026財年（2025年4月1日～2026年3月31日），這家巨頭全年營收10236.70億元，同比增長3%；歸母凈利潤1059.04億元，同比下降19%。單看剛剛過去的第四財季，阿里入賬2433.8億元，同比增長3%；歸母凈利潤254.76億元，同比增長106%，但經(jīng)調(diào)整EBITA僅51.02億元，同比驟降84%。

從全年維度看，這份成績單也有AB面：一面是云和AI這個新引擎連續(xù)多個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長，另一面是淘寶天貓這個老牌引擎，為了守住陣地苦苦作戰(zhàn)。有觀點認為，阿里的這份財報，本質(zhì)上是一道新舊動能的加減法。它不僅是一份業(yè)績公告，更是檢驗阿里“新舊動能轉(zhuǎn)換”是否進入深水區(qū)的試金石。

01、AI狂奔，基本盤苦戰(zhàn)

阿里同一份財報里，兩種速度同時在跑。

先看狂奔的那一端，AI給出了近年最好的加速度。財報數(shù)據(jù)顯示，阿里云智能集團第四財季收入416.26億元，同比增長38%；外部商業(yè)化收入增速加快至40%。其中，最受關(guān)注的是AI，相關(guān)產(chǎn)品收入達89.71億元，占阿里云外部商業(yè)化收入比重首次突破30%，并且連續(xù)11個季度實現(xiàn)同比增長三位數(shù)。

當晚，阿里巴巴CEO吳泳銘在業(yè)績會上說：“阿里全棧AI技術(shù)投入已正式跨越初期培育階段，進入正向的規(guī)模商業(yè)化回報周期?！彼M一步透露，AI相關(guān)產(chǎn)品收入占阿里云外部商業(yè)化收入“預計未來一年將突破50%，成為阿里云增長的主引擎”，包含百煉MaaS平臺在內(nèi)的AI模型與應用服務，“6月季度將突破100億元，年底突破300億元”。

他提到，千問大模型在推理、編程領(lǐng)先，C端“千問App”已全面接通淘寶天貓，“進一步深化AI應用與大消費生態(tài)的協(xié)同”。這是阿里眼下能拿出的最硬的科技敘事。

再看阿里大消費戰(zhàn)略中苦戰(zhàn)的那一端：淘寶天貓中國電商集團全年收入5542.17億元，同比增長9%；客戶管理收入（CMR，即商家投的廣告和傭金）表面只漲了1%，但CFO徐宏解釋，如果把平臺給商家的返點和激勵從收入里扣掉，同口徑其實增長了8%。88VIP會員超過6200萬，同比增長兩位數(shù)，意味著基本盤的規(guī)模很穩(wěn)。

阿里電商業(yè)務一號位蔣凡在電話會上補充稱，淘寶閃購（即時零售）本季收入同比增57%，通過物流效率提升和單價上漲，UE（單位經(jīng)濟）已顯著改善，“有信心在新財年結(jié)束前實現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正”；國際數(shù)字商業(yè)集團經(jīng)調(diào)整EBITA虧損，從上季35.74億元收窄至1.38億元，“接近盈虧平衡”。從蔣凡的發(fā)言來看，他的判斷大概是這樣的：電商基本盤規(guī)模穩(wěn)住、即時零售虧損收窄路徑清晰。這為集團爭取了AI新引擎接力的時間。

但守住規(guī)模是有代價的。為了搶即時零售、推淘寶閃購、給千問App獲客，阿里仍在加大砸錢：中國電商集團第四財季經(jīng)調(diào)整EBITA為240.10億元，同比下降40%，全年EBITA為1075.09億元，同比下降44%。原因在于即時零售、用戶體驗和科技投入大幅增加，部分被客戶管理服務的正向貢獻所抵消。其中，“淘寶閃購”大規(guī)模補貼被認為是核心虧損來源之一。也就是說，電商基本盤眼下還在“投入期”，真金白銀的利潤回流，需要耐心等待。

“現(xiàn)在幾乎所有電商平臺投流效果都不如以前，GMV上漲但利潤薄，可我們這行需要各大電商平臺的流量”，一名資深電商從業(yè)者告訴《財經(jīng)天下》，“只要平臺能把AI和新業(yè)務跑通，我們愿意陪平臺等待利潤兌現(xiàn)的時候”。

02、新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期

舊引擎電商守住規(guī)模，新引擎云+AI開始產(chǎn)生回報。阿里由此站到了“新舊動能轉(zhuǎn)換”的關(guān)鍵節(jié)點。問題也隨之而來：AI賺來的錢，夠不夠填補舊引擎減速、電商利潤被磨薄的空窗期？

結(jié)合5月13日阿里披露的數(shù)據(jù)、電話會議管理層表態(tài)，以及摩根大通、摩根士丹利等投行的分析，未來幾個季度，阿里云外部商業(yè)化收入將在40%的基礎(chǔ)上繼續(xù)加速，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)11個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長，部分機構(gòu)預計AI模型即服務（MaaS）在中長期可占到云收入的三到五成。業(yè)內(nèi)人士給出的初步判斷是：方向上能接住，但時間上有空窗。

“方向上能接住”，換句話來說，阿里的新引擎已開啟回報、增速快于集團均值、機構(gòu)看中長期占比提升，原則上可以逐步承接舊引擎利潤。然而，有觀點認為，新引擎“云+AI”季度收入416億元、AI相關(guān)產(chǎn)品近90億元的規(guī)模，放到阿里萬億營收大盤，以及過去電商每年數(shù)百億元級別的經(jīng)調(diào)整利潤面前，目前還是“快跑的少年”，尚未完全頂替舊引擎的分量。

吳泳銘說“AI回報周期已開啟”，徐宏強調(diào)“將持續(xù)投入AI云以強化戰(zhàn)略優(yōu)勢”。這個新老接力之間的時間差，正是阿里當下最難受也最關(guān)鍵的“轉(zhuǎn)換窗口”。隱憂也很現(xiàn)實，除2026財年整體利潤下滑，徐宏在電話會上還主動提示：同口徑CMR 8%的增速是在將商戶激勵、返點記作收入減項前提下算出。若宏觀消費走弱或激勵政策調(diào)整，表觀及同口徑增速均可能受到影響。另外，千問App等投入何時盈虧平衡，阿里管理層目前并沒有給出具體的時間表或拐點財季。

不過，好在，截至2026年3月31日，阿里凈現(xiàn)金約380億美元；剔除5年以上到期債務，凈現(xiàn)金約590億美元。強健的資產(chǎn)負債表使集團有信心再投資，以持續(xù)增強在AI領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。蔣凡在電話會上表示，閃購對實物電商協(xié)同效應明顯，尤其在新客獲取、用戶活躍度、拉動成交及物流基建等方面，亦帶動盒馬、貓超等即時零售相關(guān)業(yè)務增長。

無論如何，從吳泳銘在電話會上的表態(tài)來看，他賭的是：AI回報曲線的陡峭程度，快到讓市場愿意等。很顯然，5月13日公布的這份財報，資本市場是認可的，當晚阿里巴巴美股股價大漲8.18%，每股報收145.81美元，總市值上漲264.6億美元至3498億美元，相當于一夜?jié)q了1795億元人民幣。

（作者 | 易浠，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）