Piper Sandler首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nancy Lazar認(rèn)為，美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期與1990年代中期高度相似——若油價(jià)已見頂、通脹壓力開始消退，消費(fèi)支出有望重新加速，住房市場也將迎來漸進(jìn)式復(fù)蘇。

Lazar在周日發(fā)布的客戶簡報(bào)中指出，近期原油價(jià)格的下滑若標(biāo)志著能源沖擊的終結(jié)，實(shí)際收入將隨之改善，為消費(fèi)端提供支撐。與此同時(shí)，住房市場正出現(xiàn)三項(xiàng)積極信號：名義個(gè)人收入持續(xù)上升、新房價(jià)格有所回落，以及抵押貸款利率仍有進(jìn)一步下行空間。

Piper Sandler分析師將當(dāng)前周期定性為更接近1996年而非1999年，認(rèn)為這一判斷對投資者的資產(chǎn)配置具有重要參考意義——前者意味著經(jīng)濟(jì)軟著陸與溫和復(fù)蘇，后者則預(yù)示著過熱與隨后的劇烈調(diào)整。

1996年而非1999年

Lazar的核心論點(diǎn)建立在與1990年代的歷史對比之上。

她的團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前周期與1990年代更為相似，彼時(shí)房價(jià)漲幅與收入增速大體同步，根本原因在于美聯(lián)儲并未像2005年、2015年和2022年那樣將利率長期壓制在名義GDP增速以下。

在具體的政策路徑上，分析師援引了兩段歷史的相似性：美聯(lián)儲曾于1995年降息75個(gè)基點(diǎn)，而2024至2025年間累計(jì)降息175個(gè)基點(diǎn)；1996年經(jīng)濟(jì)增長重新加速，而2025年下半年同樣出現(xiàn)了以工業(yè)活動為主導(dǎo)的增長回升。

Piper Sandler明確將當(dāng)前周期與1998年劃清界限。

1998年美聯(lián)儲過度寬松，助推了經(jīng)濟(jì)與市場的后周期繁榮，最終演變?yōu)?999至2000年的泡沫。分析師認(rèn)為，此輪美聯(lián)儲政策相對克制，超額泡沫積累的風(fēng)險(xiǎn)因此更小。

住房市場：三重因素推動可負(fù)擔(dān)性改善

Lazar團(tuán)隊(duì)識別出三項(xiàng)正在共同作用、推動住房可負(fù)擔(dān)性回升的因素。

其一，名義個(gè)人收入持續(xù)增長；其二，新房價(jià)格已出現(xiàn)下降；兩者疊加，使新房價(jià)格相對收入的比值已回落至更具可負(fù)擔(dān)性的水平。

值得關(guān)注的是，新房價(jià)格目前已低于二手房價(jià)格，這一現(xiàn)象較為罕見。分析師認(rèn)為，這一價(jià)差將對二手房價(jià)格形成制約，使其難以出現(xiàn)顯著上漲。從區(qū)域分布來看，各地區(qū)二手房可負(fù)擔(dān)性指標(biāo)均已出現(xiàn)回升跡象。

不過，分析師同時(shí)強(qiáng)調(diào)，盡管方向已經(jīng)轉(zhuǎn)變，住房可負(fù)擔(dān)性的絕對水平仍處于低位，意味著這一修復(fù)行情仍有較大的延續(xù)空間。

市場信號已現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變

Piper Sandler列出了若干正在密切跟蹤的先行指標(biāo)，以驗(yàn)證住房復(fù)蘇的持續(xù)性。

抵押貸款申請量已出現(xiàn)回升；全美住宅建筑商協(xié)會（NAHB）景氣指數(shù)預(yù)計(jì)將逐步走高；家居建材零售商的客流量亦已觸底，并呈現(xiàn)出緩慢回升的態(tài)勢。

在利率層面，抵押貸款利率已較疫情后的高點(diǎn)明顯回落，若能源價(jià)格延續(xù)下行趨勢，利率仍有進(jìn)一步下降的空間，這將為住房需求的修復(fù)提供額外動力。

歷史韻律并非歷史重演

Lazar團(tuán)隊(duì)在得出上述結(jié)論的同時(shí)，也明確承認(rèn)當(dāng)前與1990年代之間存在差異，并以"歷史往往押韻，而非重復(fù)"來表達(dá)對這一類比的審慎態(tài)度。

分析師的核心判斷是：若美聯(lián)儲政策保持相對克制，經(jīng)濟(jì)過熱與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)將相應(yīng)降低，當(dāng)前周期更可能沿著1996年的軌跡演進(jìn)，而非滑向1999年式的后期繁榮與隨后的劇烈出清。對于投資者而言，這一判斷的關(guān)鍵驗(yàn)證變量，仍在于油價(jià)走勢與通脹拐點(diǎn)是否如期兌現(xiàn)。