賣圖片版權(quán)賣了二十多年，視覺中國如今準(zhǔn)備把自己的另一類“商品”擺上貨架——AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)。

2026年6月14日，這家A股老牌圖片公司向港交所遞交H股上市申請。

此時正值其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期：2025年核心的內(nèi)容授權(quán)業(yè)務(wù)收入同比下滑14.1%至5.24億元，整體利潤較2023年縮水近四成；而定制服務(wù)收入逆勢增長至2.09億元，“增值服務(wù)”項下更悄然出現(xiàn)了向微軟、阿里、騰訊、MiniMax等AI大廠提供訓(xùn)練數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)。

招股書將“提升AI能力”列為首要募資用途，并強(qiáng)調(diào)其擁有超過7億項版權(quán)清晰的內(nèi)容資產(chǎn)。這些資產(chǎn)不再只是用來授權(quán)下載，還被拆解為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，按次或按量賣給正在激烈迭代的大模型。

一家傳統(tǒng)圖片公司能否靠“賣數(shù)據(jù)”撐起港股新估值，正成為此次IPO最核心的觀察點。

圖片來源：視覺中國

定制服務(wù)加速擴(kuò)張

視覺中國在招股書中將自身定位為“中國領(lǐng)先的內(nèi)容授權(quán)及定制服務(wù)提供商”，業(yè)務(wù)由內(nèi)容資產(chǎn)、AI能力及應(yīng)用場景三個維度構(gòu)成。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年收入計算，公司在國內(nèi)視覺內(nèi)容授權(quán)服務(wù)市場排名第一，全球排名第五，國內(nèi)市場份額約為8.2%，相當(dāng)于排名第二至第五的國內(nèi)參與者收入總和的約2.3倍。

內(nèi)容資產(chǎn)是公司的核心基礎(chǔ)。截至2025年12月31日，視覺中國積累了超過7億項各類形式的內(nèi)容，涵蓋圖像、視頻、音頻及3D/CG模型。

其內(nèi)容來源主要包括兩類：其一是通過全球采購網(wǎng)絡(luò)從簽約版權(quán)機(jī)構(gòu)及供稿人處獲??；其二是以Corbis旗下圖庫為代表的自有內(nèi)容。Corbis由比爾·蓋茨于1989年創(chuàng)立，是全球知名的圖片機(jī)構(gòu)，視覺中國于2016年完成收購。2014年至2025年間，公司向內(nèi)容提供者累計支付稿費(fèi)達(dá)31億元，2025年全年內(nèi)容下載量約為1.03億次。

從服務(wù)體系看，公司收入來源分為三塊。內(nèi)容授權(quán)服務(wù)是基本盤，客戶通過VCG.com、CFP.cn、VJshi.com、ImageShop.com等平臺，以及API接入方式，合規(guī)下載和使用版權(quán)內(nèi)容。內(nèi)容定制服務(wù)面向有廣告、營銷及品牌傳播需求的企業(yè)，涵蓋平面設(shè)計、視頻制作及虛擬制作，服務(wù)對象涉及消費(fèi)電子、汽車、消費(fèi)品、金融服務(wù)、文旅等行業(yè)。增值服務(wù)則包括AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)服務(wù)、數(shù)字資產(chǎn)管理、智能終端視覺內(nèi)容解決方案及內(nèi)容創(chuàng)作者社區(qū)運(yùn)營。

在客戶覆蓋層面，公司服務(wù)的群體包括新聞傳媒、互聯(lián)網(wǎng)公司、品牌企業(yè)及廣告代理商。

2025年，來自前五大客戶的合計收入為1.87億元，占總收入24.1%。KA（重點）客戶2025年的留存率為77.6%。在海外市場，公司主要依托與美聯(lián)社、法新社、Getty Images等國際機(jī)構(gòu)的合作進(jìn)行內(nèi)容分發(fā)，2025年海外收入約4504萬元，占總收入5.8%。

弗若斯特沙利文預(yù)測，中國視覺內(nèi)容服務(wù)市場整體規(guī)模將由2025年約529億元增長至2030年約1050億元，復(fù)合年增長率約12.1%。其中，視覺內(nèi)容定制服務(wù)市場增速更快，預(yù)計2025年至2030年復(fù)合增長率約12.8%；視覺內(nèi)容授權(quán)服務(wù)市場預(yù)計同期復(fù)合增長率約5.5%，至83億元左右。

處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近三年，公司核心授權(quán)業(yè)務(wù)有所收縮，定制業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，兩者的毛利率差異拉低了整體利潤水平。

從收入看，2023年實現(xiàn)總收入7.81億元，2024年增長至8.11億元，2025年回落至7.79億元。

內(nèi)容授權(quán)服務(wù)的收入由2024年的6.1億元減少至2025年的5.24億元，降幅14.1%，公司解釋主要原因是部分客戶壓縮營銷預(yù)算，以及AI技術(shù)普及改變了部分內(nèi)容的采購模式。

內(nèi)容定制服務(wù)的收入則持續(xù)增長，由2023年的1.52億元增加至2025年的2.09億元，占總收入比重從19.4%提升至26.9%，新獲項目數(shù)量由2023年的467個增至2025年的552個，單客戶平均價值由150萬元提升至190萬元。

毛利方面，2023年至2025年毛利率分別為51.2%、46.8%和41.7%。毛利率走低的主要原因在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化：內(nèi)容定制服務(wù)的毛利率通常低于內(nèi)容授權(quán)服務(wù)，隨著定制服務(wù)占比上升，整體毛利率隨之下移。

公司在招股書中指出，內(nèi)容定制服務(wù)的毛利率已由2023年的18.2%、2024年的15.1%回升至2025年的16.4%，認(rèn)為隨著AI輔助工作流程日趨成熟，該板塊的盈利能力有進(jìn)一步改善空間。

凈利潤層面，年內(nèi)利潤由2023年的1.54億元降至2024年的1.3億元，再降至2025年的9267萬元。需要指出的是，利潤構(gòu)成中包含來自合營企業(yè)及聯(lián)營公司的利潤份額，2023年至2025年分別為4677萬元、4211萬元和3280萬元，這部分收益對整體利潤貢獻(xiàn)不可忽視。

綜合損益表之外，資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健。截至2025年12月31日，公司資產(chǎn)總額43.45億元，資產(chǎn)凈值36.49億元，流動資產(chǎn)凈值3.853億元，流動比率為1.8。2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為9796萬元，營運(yùn)現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換率為1.06，意味著公司每產(chǎn)生1元利潤，對應(yīng)約1.06元的經(jīng)營現(xiàn)金流入。

在分紅方面，公司近三年持續(xù)向股東派發(fā)現(xiàn)金股息：2023年宣派股息1050萬元，2024年宣派2030萬元，2025年宣派1680萬元。

募資加碼AI能力

視覺中國此次赴港上市，“提升AI能力以支持服務(wù)”是首要募資方向，其次為戰(zhàn)略性投資、收購及合作伙伴關(guān)系，再次為支持國際業(yè)務(wù)合作，最后為營運(yùn)資金及一般公司用途。

根據(jù)招股書，AI在視覺中國的轉(zhuǎn)型敘事中處于核心位置。

公司構(gòu)建了一套以多模態(tài)大模型為基礎(chǔ)的AI能力體系，用于內(nèi)容識別、標(biāo)注、搜索匹配及生成，并通過AI智能體部署于內(nèi)容供應(yīng)端和客戶服務(wù)端。

在內(nèi)容定制服務(wù)中，公司通過Veer.com平臺提供可溯源的生成式AI能力，以提升客戶在個性化內(nèi)容創(chuàng)作方面的效率。

在增值服務(wù)板塊，AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)服務(wù)覆蓋數(shù)據(jù)采集、處理、標(biāo)注、質(zhì)量控制、權(quán)利驗證及授權(quán)的全鏈條，為AI大模型的訓(xùn)練需求提供數(shù)據(jù)支撐。

公司在招股書中提出，其擁有超過7億項版權(quán)清晰的內(nèi)容資產(chǎn)，具備將內(nèi)容轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化多維數(shù)據(jù)的能力，這構(gòu)成了AI能力發(fā)展的基礎(chǔ)資源。

在AI生成內(nèi)容合規(guī)性要求日益提升的背景下，版權(quán)來源清晰、可追溯的內(nèi)容資產(chǎn)被認(rèn)為具備額外價值。

為進(jìn)一步鞏固AI布局，公司已對香港上市AI大模型公司MiniMax進(jìn)行股權(quán)投資。

從戰(zhàn)略發(fā)展來看，公司還計劃拓展應(yīng)用場景與客戶群體，并在視覺內(nèi)容、AI及其他協(xié)同領(lǐng)域?qū)で髴?zhàn)略投資機(jī)會。在內(nèi)容供給端，公司擬進(jìn)一步豐富多元化內(nèi)容格局，為創(chuàng)作者提供更多的變現(xiàn)渠道和運(yùn)營支持。

赴港上市的選擇，也反映了公司對國際化融資渠道的需求。

有投行人士對記者表示，相比境內(nèi)融資，港股市場有助于提升國際投資者的認(rèn)知度，同時為潛在的境外內(nèi)容合作和業(yè)務(wù)擴(kuò)展鋪墊資本基礎(chǔ)。目前，視覺中國在國際市場的業(yè)務(wù)布局，主要依靠與美聯(lián)社、法新社、Getty Images、Newscom等機(jī)構(gòu)的授權(quán)合作，國際化仍處于較早期階段。

在風(fēng)險端，公司在招股書中如實列明了若干不確定因素：AI生成內(nèi)容工具的普及可能加劇部分細(xì)分市場的價格競爭；與AI生成內(nèi)容相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則仍處于演變之中；內(nèi)容定制服務(wù)中AI工作流的整合效率提升，能否在利潤層面得到體現(xiàn)，仍需時間驗證。此外，公司還申請豁免嚴(yán)格遵守香港聯(lián)交所關(guān)于管理層留港及聯(lián)席公司秘書資格的若干規(guī)定，聯(lián)交所已原則上批準(zhǔn)，并附有三年過渡安排。

招股書顯示，公司目前全職員工466人，其中技術(shù)開發(fā)崗位145人，占31.1%。公司在招股書中確認(rèn)，2025年12月31日以來，公司財務(wù)或交易狀況及前景未發(fā)生任何重大不利變動。