央企出手，就是王炸。

作者 |筆鋒

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

央企出手，就是王炸。

245億！一個(gè)足以改寫深交所歷史的數(shù)字，出現(xiàn)了。

近日，據(jù)深交所官網(wǎng)披露，華潤(rùn)新能源IPO正式“注冊(cè)生效”，擬定募資245億元。隨著這紙批文落地，深交所30多年歷史上，最大規(guī)模IPO正式誕生。此前的紀(jì)錄保持者，還是六年前的金龍魚，當(dāng)年募資約139億元。如今，華潤(rùn)新能源直接把這個(gè)紀(jì)錄，又往上抬了約76%，深交所的融資天花板，一夜之間被重新定義。更夸張的是它的推進(jìn)速度，從上市委審核通過(guò)，到注冊(cè)生效，中間只經(jīng)歷了10個(gè)工作日。這個(gè)速度，放在如今的IPO環(huán)境下，幾乎已經(jīng)算“閃電通關(guān)”。

在資本江湖，華潤(rùn)是不折不扣的“IPO收割機(jī)”。

在此之前，華潤(rùn)集團(tuán)的版圖里已經(jīng)集齊了9家港股、13家A股上市公司。華潤(rùn)啤酒、華潤(rùn)怡寶、華潤(rùn)電力、華潤(rùn)置地、華潤(rùn)醫(yī)藥、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、華潤(rùn)微電子、東阿阿膠……隨便拎出一個(gè)，都是行業(yè)巨無(wú)霸般的存在。但華潤(rùn)新能源的出現(xiàn)，意義完全不同。

它不是在錦上添花，而是在為華潤(rùn)未來(lái)的30年“定調(diào)”。作為華潤(rùn)電力分拆出來(lái)的“純血”綠電平臺(tái)，華潤(rùn)新能源背靠萬(wàn)億央企中國(guó)華潤(rùn)，站在綠電賽道的最頂端，繼承了母公司最核心的家產(chǎn)。截至2025年底，它的并網(wǎng)裝機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到4158萬(wàn)千瓦。這是什么概念？它的風(fēng)電份額占到全國(guó)的4.32%，項(xiàng)目密密麻麻地鋪在全國(guó)31個(gè)省區(qū)市。

一

在中國(guó)的資本版圖里，有一種“低調(diào)”叫華潤(rùn)。

在新能源上市之前，華潤(rùn)早已用數(shù)十年時(shí)間，搭建起一個(gè)橫跨消費(fèi)、能源、醫(yī)藥、地產(chǎn)、科技的資本版圖，成為國(guó)人生活里“無(wú)處不在”的央企巨頭，幾乎踩中了中國(guó)過(guò)去三十年最賺錢的所有主賽道。

細(xì)數(shù)旗下資本矩陣，你會(huì)發(fā)現(xiàn)身邊的衣食住行，幾乎都被華潤(rùn)悄悄覆蓋。日常暢飲的雪花啤酒、喜力啤酒，由華潤(rùn)啤酒操盤，市占率常年穩(wěn)居行業(yè)第一。家庭常備的三九感冒靈、東阿阿膠、華潤(rùn)雙鶴，歸屬華潤(rùn)醫(yī)藥矩陣，掌控醫(yī)藥流通核心環(huán)節(jié)。城市核心商圈的萬(wàn)象城、高端住宅物業(yè)，來(lái)自華潤(rùn)置地、華潤(rùn)萬(wàn)象生活，是商業(yè)地產(chǎn)的頂流玩家。居家使用的燃?xì)?、電力，?strong>華潤(rùn)燃?xì)?、華潤(rùn)電力供應(yīng)，扎根民生剛需。半導(dǎo)體、新材料等硬科技領(lǐng)域，華潤(rùn)微電子、華潤(rùn)化學(xué)材料卡位關(guān)鍵賽道，支撐國(guó)產(chǎn)替代。

中國(guó)企業(yè)很多，但像華潤(rùn)這樣，能不斷批量制造上市公司的，真的不多。過(guò)去這些年，華潤(rùn)體系內(nèi)已打造9家港股IPO、13家A股上市公司，總資產(chǎn)突破萬(wàn)億，是國(guó)資委直管的核心央企，信用背書、資源調(diào)配、政策支持均處于第一梯隊(duì)。

這件事，其實(shí)特別值得琢磨。因?yàn)楹芏喙?，本質(zhì)上是在賭一個(gè)行業(yè)，但華潤(rùn)更像是在經(jīng)營(yíng)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)”。房地產(chǎn)火的時(shí)候，它有華潤(rùn)置地；消費(fèi)升級(jí)的時(shí)候，它有華潤(rùn)啤酒；醫(yī)藥黃金時(shí)代，它有華潤(rùn)醫(yī)藥；芯片崛起，它又提前卡位華潤(rùn)微電子，甚至連新能源這波超級(jí)周期，它也沒(méi)缺席。

所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，華潤(rùn)系公司最大的特點(diǎn)，不是短期爆發(fā)力，而是穩(wěn)定性。地產(chǎn)周期來(lái)了它賺錢，消費(fèi)周期來(lái)了它賺錢，新能源時(shí)代來(lái)了，它依然還能賺錢。這背后，本質(zhì)上是華潤(rùn)踩中的，不是單一行業(yè)風(fēng)口，而是中國(guó)社會(huì)長(zhǎng)期存在的底層需求。因?yàn)椴还軙r(shí)代怎么變，人總要喝酒、吃藥、住房子、用電。

而今天，華潤(rùn)新能源IPO，真正有意思的地方就在這里。過(guò)去十幾年，華潤(rùn)體系里最性感的資產(chǎn)，其實(shí)是地產(chǎn)和消費(fèi)。但今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大邏輯已經(jīng)開(kāi)始切換，房地產(chǎn)時(shí)代退潮，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，新能源、算力、電力，這些底層基礎(chǔ)設(shè)施，開(kāi)始重新成為資本市場(chǎng)的新寵。于是華潤(rùn)的資本重心，也在悄悄轉(zhuǎn)向能源。

別人IPO是艱難闖關(guān)，華潤(rùn)新能源IPO，更像是開(kāi)疆拓土。審批提速、募資不壓縮、監(jiān)管全力支持，背后是國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略、能源安全與央企改革的三重導(dǎo)向。而這背后，其實(shí)也說(shuō)明了一件事：新能源行業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)了。

二

說(shuō)到底，華潤(rùn)新能源也面臨“成長(zhǎng)的煩惱”。

規(guī)模是綠電企業(yè)的護(hù)城河，也可能是壓垮利潤(rùn)的沉重包袱。公司營(yíng)收維持在200億以上，但歸母凈利潤(rùn)卻從82.8億滑坡到了61億；毛利率從曾經(jīng)傲視群雄的60%以上，滑落到了現(xiàn)在的48.84%，而且2026年一季度預(yù)告顯示，凈利潤(rùn)可能還要再跌30%左右。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)反差，規(guī)模在擴(kuò)張，錢卻越來(lái)越難掙了。

曾經(jīng)養(yǎng)肥行業(yè)的“補(bǔ)貼紅利”，因補(bǔ)貼退坡變成了賬上的欠條，華潤(rùn)新能源賬上躺著195億的應(yīng)收補(bǔ)貼款，這些錢要等數(shù)年才能回籠。與此同時(shí)，隨著新能源全面入市，電價(jià)不再是“旱澇保收”，而是要接受市場(chǎng)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)。2025年，它的棄光率更是攀升到了5.87%。這意味著，辛辛苦苦發(fā)出來(lái)的電，如果電網(wǎng)消化不了，就只能眼睜睜看著它變成無(wú)效的浪費(fèi)。

2023年到2025年，為了保住行業(yè)頭部的交椅，華潤(rùn)新能源每年的資本開(kāi)支高達(dá)300億。三年砸下一千億，即便財(cái)大氣粗如華潤(rùn)，光靠銀行輸血也會(huì)感到“無(wú)力”。有意思的是，為了符合分拆上市的利潤(rùn)占比規(guī)定（不超過(guò)母公司50%），華潤(rùn)新能源在2025年精準(zhǔn)地通過(guò)“火電回暖、綠電收縮”的行業(yè)周期，讓利潤(rùn)占比完美滑落至門檻線下。這種對(duì)資本節(jié)奏的拿捏，不得不讓人感慨“姜還是老的辣”。

那它為什么還能拿到245億的深市最大IPO？答案在于，華潤(rùn)新能源上市，至少有兩個(gè)確定性。

當(dāng)補(bǔ)貼消失，平價(jià)上網(wǎng)會(huì)讓那些成本控制能力差的小玩家，迅速出局。華潤(rùn)這種擁有央企背景、融資成本極低、利用小時(shí)數(shù)高出行業(yè)均值10%以上的巨頭，會(huì)在行業(yè)洗牌后接管剩下的市場(chǎng)。以前只是單打獨(dú)斗建風(fēng)場(chǎng)，現(xiàn)在的趨勢(shì)是“風(fēng)光火儲(chǔ)”一體化，華潤(rùn)新能源這次募集的245億，精準(zhǔn)投向了新能源基地和多能互補(bǔ)項(xiàng)目。說(shuō)白了，它要通過(guò)大基地的規(guī)模效應(yīng)，強(qiáng)行把單度電的成本壓低，在低電價(jià)時(shí)代依然能活得比別人久。

巨鯨躍出水面，激起的是千層浪，也是行業(yè)劇變的新信號(hào)。245億刷新了歷史，但也把華潤(rùn)新能源推到了一個(gè)前所未有的聚光燈下。

三

最賺錢的生意，正在重新回到“賣電”。

過(guò)去二十年，最賺錢的公司，大多圍繞三個(gè)東西：流量、平臺(tái)、地產(chǎn)，誰(shuí)掌握用戶，誰(shuí)就掌握估值。但今天，邏輯開(kāi)始變了，因?yàn)锳I時(shí)代、新能源時(shí)代到來(lái)后，所有產(chǎn)業(yè)最后都繞回同一個(gè)底層資源——電。

這其實(shí)，特別像一次時(shí)代回?cái)[。以前大家覺(jué)得，發(fā)電行業(yè)傳統(tǒng)、笨重、沒(méi)故事可講，賺錢慢，還沒(méi)想象力，但今天越來(lái)越多資金，開(kāi)始重新?lián)肀щ娏Y產(chǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)突然發(fā)現(xiàn)，真正無(wú)法被替代的，不是流量，而是能源，尤其是電。AI需要電，數(shù)據(jù)中心需要電，新能源汽車需要電，機(jī)器人需要電，東數(shù)西算需要電，甚至未來(lái)整個(gè)智能社會(huì)，本質(zhì)上都建立在巨大的能源消耗之上。

于是問(wèn)題來(lái)了，誰(shuí)能穩(wěn)定供電，誰(shuí)就可能掌握新時(shí)代最底層的資源。而這，也意味著新能源行業(yè)真正殘酷的階段，可能才剛剛開(kāi)始。因?yàn)樾袠I(yè)成熟后，所有問(wèn)題都會(huì)暴露，如電價(jià)波動(dòng)、補(bǔ)貼退坡、消納壓力、儲(chǔ)能成本，項(xiàng)目收益率下降等。這意味著，未來(lái)新能源行業(yè)很難再像前幾年那樣遍地暴利。行業(yè)會(huì)越來(lái)越像高速公路、水務(wù)、港口，都是長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流生意，穩(wěn)定但不再瘋狂。這也是為什么，華潤(rùn)新能源這樣的央企平臺(tái)，反而越來(lái)越被資本市場(chǎng)重視。

而且還有一個(gè)特別值得注意的信號(hào)，華潤(rùn)新能源這次IPO募集的245億元，幾乎全部投向風(fēng)電、太陽(yáng)能、多能互補(bǔ)等新能源項(xiàng)目。這意味著什么？意味著今天的中國(guó)資本市場(chǎng)，正在以前所未有的規(guī)模，把資金重新導(dǎo)向能源基礎(chǔ)設(shè)施。說(shuō)白了，資本正在重新回到“硬資產(chǎn)”。而這背后，其實(shí)也是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一次深層變化。

過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，大家追求的是輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)、高增長(zhǎng)。今天，市場(chǎng)開(kāi)始重新相信，真正能穿越周期的，還是那些最基礎(chǔ)的東西，比如水電路。當(dāng)然，新能源行業(yè)未來(lái)依然存在巨大爭(zhēng)議。有人認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入紅海，有人認(rèn)為電力資產(chǎn)會(huì)迎來(lái)長(zhǎng)期重估，還有人覺(jué)得，新能源最終會(huì)變成低利潤(rùn)公用事業(yè)。

這些討論，本身都沒(méi)有錯(cuò)。但有一點(diǎn)，市場(chǎng)似乎已經(jīng)越來(lái)越確定。那就是，未來(lái)最重要的資源之一，依然是電。