本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

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來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

靠經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)撐起七成收入的四川菊樂(lè)食品股份有限公司（下稱(chēng)“菊樂(lè)股份”），正沖擊北交所IPO。

北交所官網(wǎng)顯示，菊樂(lè)股份的IPO申請(qǐng)于2025年6月獲受理，經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢(xún)后，于今年5月29日過(guò)會(huì)。招股書(shū)顯示，菊樂(lè)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

在乳品行業(yè)多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)收縮之際，菊樂(lè)股份的業(yè)績(jī)卻實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期（2023—2025年），該公司的營(yíng)收從15.62億元增長(zhǎng)至16.94億元，凈利潤(rùn)也從1.89億元增長(zhǎng)至2.92億元。業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，可能是該公司能順利通過(guò)“上會(huì)關(guān)”的關(guān)鍵。

菊樂(lè)股份的業(yè)績(jī)高度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)渠道。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，菊樂(lè)股份的經(jīng)銷(xiāo)收入分別為11.61億元、11.41億元、11.69億元，占比分別為74.52%、69.97%、69.85%。經(jīng)銷(xiāo)商非但撐起該公司七成收入，更重要的是，同期經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率還遠(yuǎn)高于直銷(xiāo)業(yè)務(wù)，成為該公司盈利的重要來(lái)源。

然而，在此次IPO中，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)發(fā)放的調(diào)查問(wèn)卷，部分經(jīng)銷(xiāo)商卻不予配合回復(fù)，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)難以獲取其庫(kù)存及成本等數(shù)據(jù)。

第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，報(bào)告期各期，中介機(jī)構(gòu)對(duì)收入占比超過(guò)65%的經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)放了調(diào)查問(wèn)卷，主要對(duì)其期初及期末庫(kù)存金額、采購(gòu)成本及銷(xiāo)售成本等進(jìn)行調(diào)查。其中，接受調(diào)查問(wèn)卷的經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額占菊樂(lè)股份整體經(jīng)銷(xiāo)收入的比例分別為45.89%、52.60%、47.19%。中介機(jī)構(gòu)表示，部分客戶(hù)未回復(fù)主要系已終止合作，未能提供相關(guān)數(shù)據(jù)或不予配合回復(fù)。

更重要的是，報(bào)告期內(nèi)菊樂(lè)股份超8億元經(jīng)銷(xiāo)收入未走訪核查，收入真實(shí)性值得關(guān)注。

第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，中介機(jī)構(gòu)共訪談經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)293家（同一控制下的多家客戶(hù)按1家計(jì)算），已接近全部覆蓋收入規(guī)模在500萬(wàn)元以上的經(jīng)銷(xiāo)商，收入覆蓋比例較高。對(duì)于交易規(guī)模在100萬(wàn)元以下的經(jīng)銷(xiāo)商，中介機(jī)構(gòu)綜合考慮經(jīng)銷(xiāo)商區(qū)域、經(jīng)銷(xiāo)品牌等因素隨機(jī)抽取進(jìn)行走訪，獲取營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件、受訪人身份資料，以及經(jīng)銷(xiāo)商出具的關(guān)聯(lián)關(guān)系確認(rèn)函等資料，并視行程安排實(shí)地走訪1～3家周邊終端客戶(hù)，來(lái)驗(yàn)證菊樂(lè)股份與相關(guān)客戶(hù)交易的真實(shí)性。

而經(jīng)時(shí)代商業(yè)研究院測(cè)算，報(bào)告期各期，中介機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商走訪的金額占比分別為76.86%、76.56%、72.32%，未走訪金額分別為2.69億元、2.68億元、3.24億元，合計(jì)達(dá)到8.60億元。其中，第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，交易規(guī)模為100萬(wàn)～500萬(wàn)元的經(jīng)銷(xiāo)商，走訪金額占比僅60%左右，而對(duì)于交易規(guī)模小于100萬(wàn)元的經(jīng)銷(xiāo)商，走訪金額占比僅兩成。

針對(duì)體量龐大的小微客戶(hù)，中介僅采取隨機(jī)抽查、調(diào)取基礎(chǔ)證照、走訪少量周邊終端的方式核驗(yàn)，覆蓋面有限，大額未走訪收入的真實(shí)合理性難以充分佐證。

多家短期合作的經(jīng)銷(xiāo)商在創(chuàng)造千萬(wàn)元級(jí)營(yíng)收后集中注銷(xiāo)，更是為菊樂(lè)股份相關(guān)經(jīng)銷(xiāo)收入真實(shí)性蒙上了一層面紗。

第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，菊樂(lè)股份與青島至牧乳業(yè)有限公司（下稱(chēng)“青島至牧”）于2020年開(kāi)始合作至今，該客戶(hù)主要負(fù)責(zé)山東省惠豐品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售。而第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，報(bào)告期內(nèi)青島至牧的相關(guān)經(jīng)銷(xiāo)商還包括黃島區(qū)創(chuàng)新優(yōu)選商行（下稱(chēng)“優(yōu)選商行”）、黃島區(qū)亞恒凱商行（下稱(chēng)“亞恒凱商行”）、山東鏵承瀚商貿(mào)有限公司（下稱(chēng)“鏵承瀚”）。

其中，第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，優(yōu)選商行和鏵承瀚均于成立次月便與菊樂(lè)股份合作，而亞恒凱商行成立于2020年11月，但是其與菊樂(lè)股份的合作卻始于2020年10月，信披準(zhǔn)確性待考。

此外，這些經(jīng)銷(xiāo)商的共同特點(diǎn)還包括注冊(cè)資本及參保人數(shù)較少。第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，青島至牧和鏵承瀚的注冊(cè)資本分別為50萬(wàn)元、300萬(wàn)元，參保人數(shù)分別為1人、2人，而在同一份文件中，另外2家經(jīng)銷(xiāo)商的注冊(cè)資本和參保人數(shù)均披露為“不適用”，疑似均為0。其中，2022年，優(yōu)選商行是菊樂(lè)股份的第三大客戶(hù)，貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入為4706.77萬(wàn)元。另外，2023—2025年，青島至牧及其關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為3606.23萬(wàn)元、2251.86萬(wàn)元、693.87萬(wàn)元。

第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，亞恒凱商行、優(yōu)選商行、鏵承瀚分別于2023年4月、8月、11月注銷(xiāo)；2025年6月，青島至牧與菊樂(lè)股份的合作也終止了。令人不解的是，為何這些規(guī)模較小、成立時(shí)間較短的經(jīng)銷(xiāo)商在貢獻(xiàn)大額收入后卻陸續(xù)注銷(xiāo)？是否為了規(guī)避銷(xiāo)售收入真實(shí)性核查？

另外，時(shí)代商業(yè)研究院還注意到，2022—2025年上半年，菊樂(lè)股份的前員工經(jīng)銷(xiāo)商也為其貢獻(xiàn)了合計(jì)約1.7億元的收入。

第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件顯示，菊樂(lè)股份前員工經(jīng)銷(xiāo)商共計(jì)18家（同一控制下的多家客戶(hù)按1家計(jì)算），2022—2025年上半年，其貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為5346.72萬(wàn)元、4940.86萬(wàn)元、4639.58萬(wàn)元、2088.79萬(wàn)元，占各期經(jīng)銷(xiāo)收入的比例分別為4.81%、4.26%、4.06%、3.61%。

菊樂(lè)股份在第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件中表示，大部分前員工在公司任職時(shí)間較短，不涉及核心崗位，與公司及公司控股股東、實(shí)控人、主要關(guān)聯(lián)方、董監(jiān)高、關(guān)鍵崗位人員不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或近親屬關(guān)系。

不過(guò)，這些前員工經(jīng)銷(xiāo)商是否專(zhuān)門(mén)或主要為菊樂(lè)股份服務(wù)，是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化等問(wèn)題，有待進(jìn)一步回答。

4月24日、6月10日，就公司信披質(zhì)量、財(cái)務(wù)真實(shí)性及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性、經(jīng)銷(xiāo)商異常集中注銷(xiāo)等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向菊樂(lè)股份發(fā)送郵件并致電詢(xún)問(wèn)。但截至發(fā)稿未獲對(duì)方回復(fù)。

（全文2097字）

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