記者 王帥國(guó)

6月12日，鋰電負(fù)極材料頭部企業(yè)中科電氣（300035.SZ）發(fā)布公告稱，擬終止甘眉工業(yè)園年產(chǎn)13萬(wàn)噸、蘭州新區(qū)年產(chǎn)10萬(wàn)噸及摩洛哥年產(chǎn)10萬(wàn)噸三個(gè)鋰電負(fù)極材料一體化投資項(xiàng)目，上述項(xiàng)目原計(jì)劃總投資金額合計(jì)約103億元。

三個(gè)項(xiàng)目中，甘眉項(xiàng)目和蘭州項(xiàng)目于2022年簽約、原計(jì)劃2025年投產(chǎn)，摩洛哥項(xiàng)目2024年官宣，但在終止投資前處于“前期籌備期”，未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。中科電氣方面表示，此次調(diào)整旨在優(yōu)化資源配置，集中力量推進(jìn)瀘州年產(chǎn)30萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目及海外阿曼負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者梳理中科電氣近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-13.47億元，短期借款從15.27億元增至30.04億元，2026年一季度歸母凈利潤(rùn)同比暴跌51.93%。在已開(kāi)工的四川瀘州、海外阿曼兩個(gè)項(xiàng)目總投資已達(dá)150億元的背景下，中科電氣同時(shí)推進(jìn)其他三個(gè)總投資超百億項(xiàng)目的能力受到質(zhì)疑。

6月16日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者以投資者身份致電中科電氣，對(duì)方一位工作人員表示：“公司的這一決定跟現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)上的表現(xiàn)關(guān)系不大，因?yàn)槟切╉?xiàng)目都處于規(guī)劃階段或者前期建設(shè)階段，前期投入金額也比較少。”

三大項(xiàng)目“紙上產(chǎn)能”被清理

中科電氣此次終止的三個(gè)項(xiàng)目分屬不同的規(guī)劃周期，均長(zhǎng)期處于“只簽約不開(kāi)工”的狀態(tài)。

甘眉項(xiàng)目始于2022年5月，中科電氣與四川甘眉工業(yè)園區(qū)管委會(huì)簽訂投資合同，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸鋰電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，固定資產(chǎn)投資約25億元，建設(shè)周期36個(gè)月。2022年9月，該項(xiàng)目變更為年產(chǎn)13萬(wàn)噸，固定資產(chǎn)投資上調(diào)至約28億元。若按期初計(jì)劃，該項(xiàng)目應(yīng)在2025年完成建設(shè)，但截至終止公告日，僅開(kāi)展了部分前期籌備工作。

蘭州新區(qū)項(xiàng)目簽約于2022年10月，計(jì)劃由中科電氣全資子公司與重慶弗迪鋰電池有限公司共同設(shè)立合資公司實(shí)施，固定資產(chǎn)投資約25億元，建設(shè)周期不超過(guò)36個(gè)月。同樣，該項(xiàng)目截至終止前僅處于暫緩建設(shè)狀態(tài)。

摩洛哥項(xiàng)目于2024年4月經(jīng)中科電氣董事會(huì)審議通過(guò)，計(jì)劃總投資不超過(guò)50億元，分兩期建設(shè)，每期產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，建設(shè)周期各為24個(gè)月。中科電氣公告稱，該項(xiàng)目對(duì)鞏固公司行業(yè)地位具有重要意義。但2025年6月，中科電氣已作出延緩建設(shè)安排。截至2026年6月正式終止，摩洛哥項(xiàng)目同樣未進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段。

三個(gè)項(xiàng)目簽約時(shí)間跨度從2022年到2024年，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能33萬(wàn)噸，合計(jì)投資約103億元，但在數(shù)年內(nèi)均停留在“前期籌備”狀態(tài)。中科電氣方面稱，這些項(xiàng)目前期投入資金規(guī)模較小，相關(guān)在建工程已在以前年度足額計(jì)提減值。

在終止上述項(xiàng)目的同時(shí)，中科電氣選擇保留兩大核心項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)。其一是四川瀘州年產(chǎn)30萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，計(jì)劃總投資約70億元；其二是海外規(guī)劃總產(chǎn)能為?年產(chǎn)20萬(wàn)噸的阿曼鋰離子電池負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目，計(jì)劃總投資不超過(guò)80億元。

從產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，截至2025年底，中科電氣已投產(chǎn)負(fù)極材料產(chǎn)能達(dá)34.87萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能 8.5萬(wàn)噸。2025年全年，中科電氣負(fù)極材料出貨量為36.35萬(wàn)噸。已投產(chǎn)產(chǎn)能與出貨量基本平衡。在此情況下，同時(shí)推進(jìn)五個(gè)總計(jì)投入約253億元、新增83噸的產(chǎn)能項(xiàng)目，其必要性需重新評(píng)估。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示資金鏈壓力

對(duì)于終止三大項(xiàng)目的原因，中科電氣在公告中給出的解釋是：項(xiàng)目實(shí)施條件發(fā)生客觀變化，公司基于降低投資風(fēng)險(xiǎn)角度暫緩相關(guān)項(xiàng)目實(shí)施，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，為優(yōu)化資源配置，決定終止上述項(xiàng)目。中科電氣董事會(huì)秘書(shū)盧焱在接受媒體采訪時(shí)表示，此次調(diào)整并非戰(zhàn)略收縮，而是梳理過(guò)往產(chǎn)能規(guī)劃、緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，精準(zhǔn)歸集資源、加碼優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

然而，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了另一重現(xiàn)實(shí)。2025年，中科電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-13.47億元，同比下降971.89%。同期，短期借款從15.27億元增至30.04億元，長(zhǎng)期借款從6.86億元增至26.47億元，有息負(fù)債合計(jì)超過(guò)56億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅8.07億元。2026年一季度，中科電氣經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化至-8.42億元。同期，中科電氣實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)僅為6464.59萬(wàn)元，同比大跌51.93%。

對(duì)于終止三大項(xiàng)目建設(shè)是否與財(cái)務(wù)狀況有關(guān)，上述中科電氣工作人員解釋稱，公司目前在建的四川瀘州項(xiàng)目與阿曼項(xiàng)目實(shí)際上是對(duì)擬終止三大項(xiàng)目的替代方案。“我們終止摩洛哥項(xiàng)目，是因?yàn)樵诤Ｍ膺x址上最終選擇了阿曼，阿曼相比摩洛哥來(lái)說(shuō)各種優(yōu)勢(shì)相對(duì)更加明顯一些，之前我們披露阿曼項(xiàng)目的時(shí)候，就提到了暫緩摩洛哥項(xiàng)目。我們現(xiàn)在在全力推進(jìn)四川瀘州項(xiàng)目建設(shè)，甘眉項(xiàng)目之前就已經(jīng)處于暫緩建設(shè)狀態(tài)?！?/p>

但在外界看來(lái)，中科電氣叫停三大項(xiàng)目，本身就帶有強(qiáng)烈的戰(zhàn)略收縮信號(hào)。中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜分析指出，中科電氣三大項(xiàng)目集中停投表面上是“梳理產(chǎn)能規(guī)劃、精準(zhǔn)歸集資源”，實(shí)質(zhì)是資金鏈緊張與行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩雙重?cái)D壓下的戰(zhàn)略收縮。三個(gè)終止項(xiàng)目合計(jì)103億元，簽約后長(zhǎng)期處于“前期籌備期”而無(wú)實(shí)質(zhì)推進(jìn)，說(shuō)明當(dāng)初規(guī)劃帶有盲目擴(kuò)張色彩，如今財(cái)務(wù)惡化只能斷臂求生。中科電氣賬面現(xiàn)金僅8億元，而兩個(gè)已開(kāi)工項(xiàng)目投資已達(dá)150億元，資金缺口巨大。

國(guó)際注冊(cè)創(chuàng)新管理師盧克林則評(píng)價(jià)稱，中科電氣三個(gè)項(xiàng)目簽了三年多還停留在“前期籌備”，說(shuō)明不是不想建，而是建不起、不敢建。在2026年一季度凈利潤(rùn)腰斬、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出8.42億元的情況下，再砸103億擴(kuò)產(chǎn)能無(wú)異于飲鴆止渴。保留瀘州和阿曼項(xiàng)目邏輯清晰——瀘州靠近寧德時(shí)代、比亞迪等核心客戶，阿曼則是規(guī)避歐美貿(mào)易壁壘的跳板。

行業(yè)產(chǎn)能出清倒逼企業(yè)“斷臂求生”

中科電氣的停投動(dòng)作，是鋰電負(fù)極材料行業(yè)從產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)縮影。

2022年至2023年，新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)負(fù)極材料需求持續(xù)走高，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)紛紛啟動(dòng)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。然而產(chǎn)能擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超下游需求增長(zhǎng)速度。2024年，鋰電負(fù)極材料行業(yè)整體處于供大于求的失衡狀態(tài)。2024年行業(yè)產(chǎn)能逼近400萬(wàn)噸，出貨量?jī)H211.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率不足50%。負(fù)極材料價(jià)格從2020年至2024年跌幅達(dá)40%。石墨化代工費(fèi)跌至成本線附近，中小企業(yè)普遍虧損。

進(jìn)入2025年，行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。全球負(fù)極材料產(chǎn)量達(dá)311.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.7%。產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升，均價(jià)保持在3.5萬(wàn)元/噸左右。行業(yè)產(chǎn)能利用率有所提高，頭部企業(yè)基本滿產(chǎn)。但分化極為明顯，貝特瑞、杉杉股份、中科電氣居行業(yè)前三，CR6占據(jù)約73%市場(chǎng)份額；同時(shí)，低端同質(zhì)化產(chǎn)能過(guò)剩，高端硅基負(fù)極等新技術(shù)產(chǎn)能仍具稀缺性。

柏文喜分析認(rèn)為，盡管2025年全球負(fù)極材料產(chǎn)能滿產(chǎn)，但中科電氣2025年存貨達(dá)37.76億元，占總資產(chǎn)24.82%，資產(chǎn)減值損失1.08億元，印證了行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)與庫(kù)存積壓的現(xiàn)實(shí)。

中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)袁帥認(rèn)為，整個(gè)行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能出清階段，此前激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)紛紛開(kāi)始調(diào)整產(chǎn)能規(guī)劃，停建緩建部分非核心項(xiàng)目，把資源集中到技術(shù)含量更高、成本更低的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能上。行業(yè)內(nèi)部的分化持續(xù)加劇，現(xiàn)金流充裕、技術(shù)儲(chǔ)備足的頭部企業(yè)還能通過(guò)調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)周期，部分中小玩家已因資金鏈斷裂和價(jià)格戰(zhàn)被淘汰出局。

面對(duì)行業(yè)未來(lái)，盧克林指出，2025年行業(yè)從“嚴(yán)重過(guò)?！弊呦颉熬o平衡”。但真正的看點(diǎn)在硅基負(fù)極——2025年出貨量突破1.5萬(wàn)噸，增速超65%。行業(yè)現(xiàn)狀是低端人造石墨競(jìng)爭(zhēng)激烈，但高端化和新材料賽道正在打開(kāi)新空間。中科電氣此時(shí)砍掉33萬(wàn)噸傳統(tǒng)產(chǎn)能，某種程度上也是想騰出資源切入硅碳負(fù)極賽道。

從更大的產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，中科電氣的“斷臂求生”并非個(gè)案。在經(jīng)歷了2020年至2022年的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)之后，鋰電負(fù)極材料行業(yè)正在經(jīng)歷一輪殘酷的產(chǎn)能出清。那些在行業(yè)高點(diǎn)時(shí)畫(huà)下的百億級(jí)產(chǎn)能藍(lán)圖，正隨著資金鏈的收緊和市場(chǎng)的理性回歸而逐一被抹去。

對(duì)于中科電氣而言，放棄三個(gè)“紙上項(xiàng)目”意味著承認(rèn)此前規(guī)劃的失誤，但也為其集中資源保障已開(kāi)工項(xiàng)目的落地贏得了喘息空間。在行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)的新階段，活下去，比畫(huà)大餅更為重要。