據(jù)港交所官網(wǎng)，開封清明上河園股份有限公司（下稱“清明上河園”）6月15日（周一）首次向港交所呈交了上市申請，招商證券國際為獨(dú)家保薦人。公司是位于河南省開封市的文化主題園區(qū)開發(fā)商及營運(yùn)商，核心業(yè)務(wù)清明上河園是根據(jù)宋代畫作打造的國家5A級旅游景區(qū)。據(jù)行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，清明上河園在2025年共接待游客960萬人次，在中國單一主題園區(qū)中排名第四，在河南省5A級景區(qū)中位列第一。

圖片來源：清明上河園招股書

2023年—2025年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），清明上河園營收保持增長，但凈利潤出現(xiàn)下滑。招股書（申請版本，下同）顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行大額現(xiàn)金分紅，三年累計(jì)派息金額達(dá)8.04億元，超過同期利潤總和（7.76億元）。這一分紅安排導(dǎo)致公司流動(dòng)負(fù)債凈額逐年增加，截至2025年末流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)3.53億元。

此外，招股書還披露稱，清明上河園核心營收來源之一的大型實(shí)景演出《大宋·東京夢華》，其版權(quán)由公司與第三方共同擁有，任何內(nèi)容修改均需獲得合作方同意。同時(shí)，公司在報(bào)告期內(nèi)存在未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的情況，累計(jì)欠繳金額達(dá)630萬元。

累計(jì)派息金額超凈利潤總和，流動(dòng)負(fù)債凈額逐年擴(kuò)大

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，清明上河園分別實(shí)現(xiàn)營收6.73億元、7.42億元及7.46億元，其收入主要來自園區(qū)運(yùn)營、旗艦演出門票銷售及其他服務(wù)。其中，園區(qū)運(yùn)營包括門票銷售、租賃收入以及餐飲和酒店服務(wù)，在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生的收入占比分別為78.5%、76.8%和78.1%。門票銷售是公司的主要收入支柱，主要通過現(xiàn)場售票中心、自助售票機(jī)以及官方自營微信小程序等直接銷售渠道，以及線上旅行社等第三方銷售渠道進(jìn)行。

圖片來源：清明上河園招股書

圖片來源：清明上河園招股書

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）注意到，在營收增長的同時(shí)，清明上河園的利潤水平和利潤率指標(biāo)卻出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司年內(nèi)利潤分別為2.85億元、2.78億元及2.12億元，連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，且2024年和2025年均出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

同期，公司的毛利率由67.6%降至51.8%，凈利率由42.4%降至28.5%。招股書解釋稱，利潤下滑一方面是由于游客人次增加、推出并升級多個(gè)項(xiàng)目及豐富表演內(nèi)容帶動(dòng)了相關(guān)營運(yùn)成本提高（導(dǎo)致2025財(cái)年銷售成本上升）；另一方面則是由于服務(wù)費(fèi)及雇員福利增加，推高了銷售及營銷開支。

在凈利潤逐年下降的情況下，公司在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅。招股書披露，公司報(bào)告期內(nèi)分別宣派現(xiàn)金股息8000萬元、4.42億元及2.82億元。這意味著，清明上河園在過去三年間的累計(jì)現(xiàn)金分紅總額達(dá)8.04億元。這一分紅規(guī)模超出了公司在報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)造的7.76億元凈利潤總和。截至遞表，上述股息已悉數(shù)派付。

圖片來源：清明上河園招股書

大額的現(xiàn)金派息改變了公司的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)指標(biāo)。截至各報(bào)告期末，清明上河園錄得的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為1.58億元、2.87億元及3.53億元。截至2026年4月30日，公司的流動(dòng)負(fù)債凈額為2.39億元。招股書指出，各期末的流動(dòng)負(fù)債凈額狀況主要?dú)w因于向當(dāng)時(shí)股東宣派的股息。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，河南正欽集團(tuán)有權(quán)行使公司51%的投票權(quán)，開封發(fā)投投資管理運(yùn)營有限公司及開封國有資產(chǎn)管理有限公司分別有權(quán)行使公司45%及4%的投票權(quán)。

圖片來源：清明上河園招股書

在流動(dòng)負(fù)債凈額逐年擴(kuò)大的財(cái)務(wù)背景下，公司此次赴港公開募資的主要目的為支持固定資產(chǎn)投資與業(yè)務(wù)擴(kuò)張。根據(jù)招股書，募集資金將用于現(xiàn)有主題園區(qū)南面的擴(kuò)建、全新大型室內(nèi)演出項(xiàng)目的制作策劃及相應(yīng)室內(nèi)劇院的建設(shè)、現(xiàn)有主要表演及園區(qū)內(nèi)核心建筑的升級與翻新，以及拓展管理服務(wù)業(yè)務(wù)。其中，新室內(nèi)演出項(xiàng)目計(jì)劃基于北宋名畫《千里江山圖》進(jìn)行開發(fā)，室內(nèi)劇院總建筑面積約1.5萬平方米，設(shè)有超過2000個(gè)座位。

核心演出項(xiàng)目版權(quán)非獨(dú)有，后續(xù)內(nèi)容修改受制于合作方

《大宋·東京夢華》是清明上河園的大型夜間水上沉浸式實(shí)景演出，也是公司在園區(qū)常規(guī)運(yùn)營之外的另一項(xiàng)主要收入來源。該演出以汴京風(fēng)貌為背景，結(jié)合了巨型彩繪畫舫、機(jī)械菊花舞臺及可移動(dòng)水上棧橋等大型舞臺裝置。報(bào)告期內(nèi)，該演出產(chǎn)生的收入分別約1.18億元、1.26億元及1.2億元，占比分別為17.5%、17%及16.1%。

然而，作為一項(xiàng)核心文化演藝資產(chǎn)，清明上河園并未完全掌握《大宋·東京夢華》的獨(dú)立知識產(chǎn)權(quán)。招股書披露，清明上河園于2007年與陽朔帥元科技發(fā)展有限公司（下稱“陽朔文化”）訂立合同，共同設(shè)計(jì)及創(chuàng)作該演出。根據(jù)合同規(guī)定，除署名權(quán)及修改權(quán)外，公司與陽朔文化共同擁有該演出的所有其他版權(quán)。

圖片來源：清明上河園招股書

在版權(quán)共有的機(jī)制下，清明上河園對該演出項(xiàng)目的日常運(yùn)營及后續(xù)升級受到合作方的條款約束。合同明確規(guī)定，公司對演出進(jìn)行的任何修改或調(diào)整須事先獲得陽朔文化的同意。招股書在風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)中指出，如果陽朔文化拒絕同意修改或未能及時(shí)配合，公司更新及優(yōu)化演出內(nèi)容的能力可能受到影響，進(jìn)而降低演出的吸引力及觀眾體驗(yàn)。

除了版權(quán)層面的約束，清明上河園的演藝業(yè)務(wù)在日常執(zhí)行環(huán)節(jié)也存在對外部第三方的依賴。招股書顯示，公司通常與第三方演藝公司及藝術(shù)團(tuán)體訂立演出合約，由相關(guān)方為公司的演出提供演藝人員。由于清明上河園的各類實(shí)景演出對專業(yè)表演者的需求量較大，如果第三方指派的工作人員因受傷、疾病、交通延誤等原因未能按計(jì)劃演出，或者其演出水平未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)，公司或需要臨時(shí)調(diào)整或取消演出。

欠繳社保及公積金630萬元，曾在新三板掛牌

招股書還披露，清明上河園在報(bào)告期內(nèi)存在社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金未足額繳納的情況。截至2025年末，公司未為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金，且未按照員工實(shí)際薪金水平足額繳納上述款項(xiàng)。

從具體金額來看，報(bào)告期內(nèi)，公司在社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金方面的繳費(fèi)缺口總額分別約80萬元、180萬元及370萬元，累計(jì)欠繳金額達(dá)630萬元。這一欠繳缺口占公司各年度凈利潤的比例分別為0.3%、0.7%及1.7%。

圖片來源：清明上河園招股書

招股書根據(jù)相關(guān)法規(guī)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)測算。按報(bào)告期內(nèi)社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金最低繳費(fèi)基數(shù)計(jì)算，并計(jì)及因未按要求整改而可能產(chǎn)生的所有罰款，公司或面臨的最高處罰金額約1890萬元。

此外，公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，對服務(wù)人員和專業(yè)演藝人員的需求較高。招股書提示，如果在旅游旺季或突發(fā)事件期間發(fā)生客流量超出預(yù)期的情況，公司可能面臨安保人員及專業(yè)表演者等關(guān)鍵崗位人手不足的挑戰(zhàn) 。這種勞動(dòng)力短缺的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)迫使公司聘用臨時(shí)工人并承擔(dān)更高的勞工成本，從而對整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

每經(jīng)記者還注意到，清明上河園曾在新三板掛牌（證券簡稱“清園股份”），后于2018年11月2日摘牌。2020年8月，清明上河園擬在A股市場首次公開發(fā)行股票并上市，接受中信證券輔導(dǎo)，并在河南證監(jiān)局備案。

2026年4月7日，清明上河園完成了第23期上市輔導(dǎo)工作。輔導(dǎo)券商認(rèn)為，清明上河園已按照上市公司監(jiān)管要求建立了較為完整的管理體系和內(nèi)控制度。輔導(dǎo)工作小組將在公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)發(fā)展的過程中，重點(diǎn)關(guān)注公司內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況。

其實(shí)，清園股份港股上市早已籌劃。2026年開封市政府工作報(bào)告中明確提出，支持清明上河園年內(nèi)港股首發(fā)上市，支持清明上河園、萬歲山武俠城成長為具有國際影響力的旅游景區(qū)。

圖片來源：2026年開封市政府工作報(bào)告

針對公司報(bào)告期內(nèi)慷慨分紅卻欠繳員工社保公積金、核心IP非獨(dú)家等問題，6月16日上午，每經(jīng)記者向清明上河園官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。