誰(shuí)也沒(méi)想到，動(dòng)作會(huì)這么快。

作者 | 渡塵

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

誰(shuí)也沒(méi)想到，動(dòng)作會(huì)這么快。

近日，上交所一紙公告宣布，國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”最后一塊拼圖終于落地——上海燧原科技科創(chuàng)板IPO正式過(guò)會(huì)，擬募集資金高達(dá)60億元。從年初1月正式獲受理到過(guò)會(huì)，全程只用了145天，歷經(jīng)兩輪問(wèn)詢就闖關(guān)成功，速度快得超出很多人預(yù)期。至此，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”將集聚資本市場(chǎng)。

消息出來(lái)，最興奮的除了兩位創(chuàng)始人，還有騰訊和上海國(guó)資。前者手握超20%股份穩(wěn)坐第一大股東，去年還貢獻(xiàn)了公司八成以上的營(yíng)收，一手給錢、一手給訂單，堪稱創(chuàng)投圈“最強(qiáng)陪跑”；后者從種子輪就組團(tuán)進(jìn)場(chǎng)，一路跟投到上市前夜，照著前面摩爾線程、沐曦股份逼近3000億市值的參照物，這又是一筆賺得盆滿缽滿的買賣。

過(guò)去兩年，從DeepSeek點(diǎn)燃算力需求，到全球科技巨頭瘋狂采購(gòu)GPU，再到國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，一場(chǎng)圍繞算力基礎(chǔ)設(shè)施的競(jìng)賽正在上演。而燧原科技，恰恰站在這場(chǎng)風(fēng)暴最核心的位置。從2018年成立至今，這家公司累計(jì)融資超過(guò)百億元，估值一路沖上千億級(jí)別，集齊了騰訊、上海國(guó)際集團(tuán)、上海科創(chuàng)基金等明星資本。

一

一群前AMD大牛，殺進(jìn)英偉達(dá)腹地。

如果把今天全球AI產(chǎn)業(yè)比作一場(chǎng)淘金熱，那么英偉達(dá)無(wú)疑是最大的“賣鏟人”。從ChatGPT引爆大模型革命，到全球科技巨頭掀起AI競(jìng)賽，過(guò)去三年里，英偉達(dá)幾乎成為整個(gè)AI時(shí)代最大的贏家。公司市值一度突破5萬(wàn)億美元，超過(guò)多個(gè)國(guó)家GDP總和，黃仁勛更被捧上“AI教父”的神壇。但很少有人注意到，就在英偉達(dá)統(tǒng)治全球GPU市場(chǎng)的時(shí)候，一群來(lái)自AMD的老兵，正在中國(guó)悄悄發(fā)起挑戰(zhàn)。

故事要從2018年說(shuō)起。那一年，大模型還沒(méi)有誕生，AI產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)沒(méi)有今天這么火熱。多數(shù)人眼中的人工智能，還停留在語(yǔ)音識(shí)別、人臉識(shí)別和輔助駕駛概念階段。也是這一年，趙立東在上海創(chuàng)立燧原科技，他來(lái)自傳奇的“清華EE85班”，在硅谷闖蕩了20多年，曾是AMD計(jì)算事業(yè)部的高級(jí)總監(jiān)。而坐在他身邊的總經(jīng)理張亞林，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)電子工程系，曾是AMD全球芯片研發(fā)的主要負(fù)責(zé)人之一。放在今天看，這幾乎是中國(guó)AI芯片行業(yè)最豪華的創(chuàng)業(yè)班底之一。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上幾乎所有人都在盯著CPU，或者模仿英偉達(dá)做GPU，燧原則選擇了一條更激進(jìn)的路線，它沒(méi)有完全照搬英偉達(dá)GPU架構(gòu)，而是走自主DSA架構(gòu)路線。簡(jiǎn)單理解就是，不跟著別人走，而是自己設(shè)計(jì)一套更適合AI訓(xùn)練和推理的計(jì)算方式。這條路很難，但一旦成功，天花板也更高。過(guò)去八年里，燧原累計(jì)推出四代架構(gòu)、五款云端AI芯片產(chǎn)品，覆蓋AI芯片、加速卡、服務(wù)器集群以及軟件平臺(tái)。

與此同時(shí)，中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)也迎來(lái)了歷史性轉(zhuǎn)折。尤其是2022年底ChatGPT橫空出世之后，全球算力需求開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)。一邊是OpenAI、谷歌、Meta瘋狂采購(gòu)GPU；另一邊則是英偉達(dá)產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，算力第一次成為數(shù)字時(shí)代最重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一。而就在這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，美國(guó)針對(duì)高端AI芯片出口限制不斷升級(jí)。一個(gè)過(guò)去被忽視的問(wèn)題突然擺在所有中國(guó)科技公司面前，如果買不到英偉達(dá)怎么辦？也是從那一刻開(kāi)始，國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了真正意義上的戰(zhàn)略機(jī)遇期。摩爾線程、壁仞科技、沐曦股份、燧原科技，迅速成為資本市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，被外界并稱為國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”。

有意思的是，四家公司雖然技術(shù)路線不同，但背后都指向同一個(gè)目標(biāo)——在AI時(shí)代建立屬于中國(guó)自己的算力底座。而在這場(chǎng)競(jìng)賽中，燧原無(wú)疑是跑得最快的選手之一，公司成立至今，已經(jīng)累計(jì)完成十余輪融資，吸引騰訊、上海國(guó)資等頭部資本持續(xù)加碼。2025年，公司營(yíng)收達(dá)到近10億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在過(guò)去三年里跑出了83.76%的逆天復(fù)合增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)把國(guó)內(nèi)同行業(yè)的平均增速甩在身后。在2025年中國(guó)AI加速卡總出貨量高達(dá)400萬(wàn)張的大盤里，燧原科技完成了6.63萬(wàn)張的交付，已經(jīng)悄然跨過(guò)市占率門檻，在本土DSA陣營(yíng)中名列前茅。

如今燧原再過(guò)會(huì)，國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”幾乎全部站上資本市場(chǎng)舞臺(tái)。

二

騰訊，這次可能賺麻了。

既是股東，也是客戶；左手給錢、右手給單，把“產(chǎn)業(yè)陪跑”玩到了極致。

根據(jù)招股書(shū)披露，騰訊目前持有燧原約20%股份，為重要股東。更夸張的是，2025年公司超過(guò)80%的收入來(lái)自騰訊相關(guān)業(yè)務(wù)。2023年至2025年，燧原科技對(duì)騰訊科技的直接銷售以及指定模式銷售合計(jì)收入，分別拿下了1億元、2.73億元和8.30億元。這意味著什么？到了2025年，騰訊一家貢獻(xiàn)的銷售額，竟然占到了燧原科技總營(yíng)收的83.79%。這組數(shù)據(jù)很有意思。從積極角度看，它證明燧原產(chǎn)品已經(jīng)獲得國(guó)內(nèi)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭認(rèn)可，因?yàn)轵v訊不是普通客戶，它本身就是中國(guó)最大的算力需求方之一。

過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)拼的是流量，未來(lái)AI競(jìng)爭(zhēng)拼的是算力。微信、騰訊云、廣告推薦、視頻號(hào)、混元大模型，背后都需要海量GPU支撐。對(duì)于騰訊這樣的超級(jí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，誰(shuí)能提供穩(wěn)定算力，誰(shuí)就有資格進(jìn)入核心供應(yīng)鏈。但換個(gè)角度看，這也意味著公司對(duì)單一客戶存在較高依賴。這既是優(yōu)勢(shì)，也是未來(lái)需要跨越的一道門檻。

站在今天回頭看，這很可能是騰訊過(guò)去幾年最成功的一筆AI投資。時(shí)間回到2018年。那一年，ChatGPT還沒(méi)有出現(xiàn)，大模型時(shí)代還遙遙無(wú)期，AI芯片更遠(yuǎn)沒(méi)有今天這么火。彼時(shí)的騰訊正處于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型階段，外界討論最多的是游戲、社交和云計(jì)算，幾乎沒(méi)人會(huì)把一家剛成立的國(guó)產(chǎn)GPU公司和未來(lái)千億估值聯(lián)系在一起。但騰訊出手了，不僅出手，而且一路陪跑。

從成立初期到后續(xù)多輪融資，騰訊持續(xù)加碼，最終成為燧原最重要的機(jī)構(gòu)股東之一。這件事放在今天看似順理成章，但放在8年前，其實(shí)相當(dāng)冒險(xiǎn)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒(méi)人知道AI會(huì)不會(huì)爆發(fā)，更沒(méi)人知道國(guó)產(chǎn)GPU會(huì)不會(huì)迎來(lái)機(jī)會(huì)窗口。對(duì)于芯片創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，八年時(shí)間足以燒掉上百億元資金，也足以淘汰絕大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者。而騰訊卻硬生生陪著燧原走到了IPO門口。如今隨著燧原過(guò)會(huì)，這筆投資終于進(jìn)入收獲階段。

而另一邊的上海國(guó)資，同樣賺得盆滿缽滿。

三

中國(guó)GPU四小龍，上海占了半壁江山。

如果說(shuō)騰訊是這次IPO最大的資本贏家之一，那么另一位隱藏贏家，則是上海。回顧燧原科技的融資歷程，上海科創(chuàng)集團(tuán)、上海產(chǎn)投、上海國(guó)際集團(tuán)、浦東創(chuàng)投、等一眾頂尖國(guó)有資本輪番接力，配合國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期，硬生生砸下了將近70億元的真金白銀，在2024年底就將公司的投前估值推上了175億元的關(guān)口。

不僅是給錢，上海國(guó)資更是在臨港新片區(qū)為其構(gòu)筑了一個(gè)近乎完美的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)：“本地設(shè)計(jì)+本地制造+本地封測(cè)+本地EDA/IP+本地模型+本地應(yīng)用”。不管是為了東數(shù)西算節(jié)點(diǎn)還是大廠私有云，上海國(guó)資用極具耐心的生態(tài)喂養(yǎng)，成為了燧原科技最堅(jiān)固的后盾。如今隨著IPO過(guò)會(huì)，這筆投資也開(kāi)始進(jìn)入兌現(xiàn)階段。

過(guò)去幾年，一個(gè)很有意思的現(xiàn)象正在發(fā)生，中國(guó)最火的AI芯片公司，越來(lái)越多出現(xiàn)在上海。燧原在上海，壁仞在上海，沐曦在上海，寒武紀(jì)的重要研發(fā)力量，也長(zhǎng)期布局上海。放眼整個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體版圖，上海已經(jīng)成為AI芯片創(chuàng)業(yè)最密集的城市之一。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么偏偏是上海？答案可能和很多人的想象不一樣，很多人以為芯片拼的是錢，其實(shí)芯片最缺的是人，尤其是高端人才。一顆先進(jìn)AI芯片背后，需要芯片架構(gòu)師、EDA工程師、驗(yàn)證工程師、封裝測(cè)試專家、軟件開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)共同協(xié)作。這種人才體系，不是一天形成的，而上海恰恰擁有全國(guó)最完整的集成電路產(chǎn)業(yè)生態(tài)。從張江科學(xué)城到臨港新片區(qū)，從中芯國(guó)際到華虹集團(tuán)，從盛美半導(dǎo)體到上海微電子，過(guò)去二十多年，上海一直在持續(xù)建設(shè)自己的芯片產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)AI浪潮到來(lái)時(shí)，這種長(zhǎng)期積累開(kāi)始釋放價(jià)值。

互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，通常講究三年上市，但芯片項(xiàng)目，往往需要十年磨一劍。很多社會(huì)資本等不起，但國(guó)資可以。過(guò)去幾年，無(wú)論是燧原、壁仞還是沐曦，背后幾乎都能看到上海國(guó)資的身影。原因很簡(jiǎn)單，芯片是典型的長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，需要的不只是錢，更是耐心。而耐心，恰恰是上海最舍得投入的資源。

從這個(gè)角度看，當(dāng)騰訊開(kāi)始收獲投資回報(bào)的時(shí)候，上海收獲的，則是一整個(gè)產(chǎn)業(yè)集群。