出品｜清流工作室

作者｜王曉悅 主編｜趙妍

在多數(shù)行業(yè)艱難支撐的2023年，互聯(lián)網(wǎng)小貸公司則賺得盆滿缽滿。

小贏科技（NYSE：XYF）2023年的營業(yè)收入，由2022年的35.63億元增長35.1%至48.15億元；凈利潤為11.87億元，較2022年的8.12億元同比增長46.2%。

對于營收、凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，小贏科技在財報稱，主要由于報告期內(nèi)促成和發(fā)放的貸款總額較上年有所增加。

小贏科技自誕生以來，便獲得創(chuàng)始人唐越朋友圈內(nèi)的頂級企業(yè)家保駕護航，小贏科技得以在P2P廝殺中勝出并轉型助貸機構，最終在美股上市。

小贏科技的創(chuàng)始人唐越大有來頭，他擁有美國投行工作經(jīng)驗，早年創(chuàng)立了知名旅游電商藝龍網(wǎng)并在美股運作上市。后來，他與老虎基金前總裁John Griffin共同創(chuàng)立藍山中國資本，投資范圍包括地產(chǎn)、醫(yī)藥及能源等。

據(jù)媒體報道，唐越與馬云私交甚厚。在頂級企業(yè)家圈子“桃花源生態(tài)保護基金會”中，阿里創(chuàng)始人馬云、騰訊創(chuàng)始人馬化騰、銀泰投資掌舵人沈國軍、健康元藥業(yè)創(chuàng)始人朱保國及眾安保險董事長歐亞平出現(xiàn)在顧問列表的同一頁，處于核心圈層。這個龐大的朋友圈，貫穿小贏科技的創(chuàng)業(yè)史。

唐越在接受媒體采訪時曾表示，是受“三馬”馬化騰、馬明哲及馬云創(chuàng)立眾安保險啟發(fā)，認為互聯(lián)網(wǎng)金融大有可為，因此創(chuàng)立小贏科技，而小贏科技創(chuàng)立后，也得到眾安保險的鼎力支持。眾安保險為小贏科技平臺的理財、貸款提供保險服務，讓投資人可以在保險保底的前提下取得投資收益。這種變相剛兌飽受詬病，但卻是小贏科技早期P2P業(yè)務迅速擴張的重要原因。

早期的投資人中，也有這個頂級企業(yè)家圈子的影子。創(chuàng)始人唐越的家族信托持有小贏科技35.72%股權，健康元朱保國也投資并持有小贏科技10.07%股權。銀泰投資在小贏科技上市時曾發(fā)布通稿，沈國軍也作為投資方代表出席敲鐘儀式。

小贏科技其他早期投資人，陣容也十分強大。根據(jù)IPO信息，周大福是小贏科技第二大股東，持有13.6%股權；有“重慶李嘉誠”之稱的香港富豪張松橋，是小贏科技第四大股東，持有9.68%股權。

在清退P2P業(yè)務后，小贏科技尋求來自金融機構的資金，部分資金也來自唐越及投資方銀泰系強大的朋友圈。

據(jù)清流工作室梳理，小贏科技撮合貸款的資金來源大多帶有濃厚的互聯(lián)網(wǎng)公司背景，如百度、滴滴、美團、小米等公司參股的金融機構。還有的合作機構則來自股東銀泰系的朋友圈，如蘇寧易購參股的銀行，或銀泰投資直接參股的金融機構。此外，還有信托機構為小贏科技發(fā)產(chǎn)品募集資金，用于個人消費放貸。

小贏科技和股東銀泰系的交集不僅于此。早在2018年，小贏科技在接受眾安保險提供貸款保險的同時，引入了一家AMC機構為撮合貸款提供擔保。這家公司不僅由銀泰系控制，小贏科技更通過名義股東（也就是“代持”）參股15%。不過，這家機構2021年的股息，小贏科技遲至2023年才從名義股東手中收到。

除了撮合貸款業(yè)務，小贏科技嘗試向產(chǎn)業(yè)上下游延伸投資。不僅投了區(qū)塊鏈，也采用VIE架構通過名義股東間接參股了民營銀行遼寧振興銀行。但其參股的民營銀行業(yè)績并不理想，導致兩年合計減值金額超過7千萬元。

與互聯(lián)網(wǎng)背景機構合作密切

小贏科技創(chuàng)立于P2P的黃金時代，最早的放貸資金多數(shù)來自個人投資。在監(jiān)管收緊后，到2020年底，小贏科技清退了存量的P2P項目，當年二季度開始新增貸款100%來自金融機構。到2023年，小贏科技促成的貸款資金總額為1055.57億元，其中97.2%來自金融機構，2.8%來自小贏科技的自有資金。

據(jù)小贏科技的宣傳頁面，其合作的金融機構有百信銀行、杭銀消費金融公司、中國外貿(mào)信托、北京陽光消費金融股份有限公司、中信消費金融有限公司、遼寧振興銀行、國民信托、億聯(lián)銀行、藍海銀行、江蘇蘇寧銀行、無錫錫商銀行及新網(wǎng)銀行。

小贏科技的創(chuàng)立帶有濃厚的互聯(lián)網(wǎng)色彩，其合作的金融機構中也有不少帶著互聯(lián)網(wǎng)公司背景。

小贏科技的資金提供方中，百信銀行由中信銀行和百度合資創(chuàng)立，中信消費金融有限公司由中信金融與金蝶軟件合資持有，億聯(lián)銀行由中發(fā)金融和美團合資持有，新網(wǎng)銀行由新希望集團與小米集團等合資設立。

此外，小贏科技的股東銀泰投資也從自己的關系網(wǎng)中引入了金融機構。

杭銀消費金融公司是杭州銀行旗下消金公司，由杭州銀行持股42.95%。股東方中，還有滴滴出行及上市公司生意寶（002095.SZ）等。另外還有一位熟悉的股東，是中國銀泰投資有限公司（下稱“銀泰投資”），其持有杭銀消金20%股權。而銀泰投資，正是小贏科技早期的投資方之一。

另一家金融機構江蘇蘇寧銀行，也是銀泰投資的老朋友。雙方早年一起設立了之江實業(yè)有限公司及中國聯(lián)合實業(yè)投資有限公司，均為公司排名前列的大股東。之江實業(yè)注冊資本高達500億，眾多知名資方參股，一度被認為是浙版“中民投”。

除了銀行系資金，小贏科技還有不少資金來自信托，目前合作的機構有中國外貿(mào)信托和國民信托。

以國民信托為例，今年2月及3月，國民信托與小贏普惠共同設立至少5家合伙企業(yè)，均由國民信托持股89%，小贏普惠持股6%，另有5%股權由一家商務咨詢公司持有。

時間往前，2022年及2023年期間，國民信托與深圳市小贏普惠科技有限責任公司（下稱“小贏普惠”）共同設立了超過20家合伙企業(yè)，大多數(shù)股權結構是由國民信托持股90%，小贏普惠持股10%。

公開信息顯示，2022年及2023年期間，國民信托發(fā)行多個“天璣系列”的信托產(chǎn)品，募集資金通過小贏科技向個人發(fā)放貸款。

以“天璣2-12號集合資金信托計劃”為例，其發(fā)行規(guī)模為1億元，預計收益7%到7.5%。該信托計劃的資金用途有兩種，一種是用于向貸款服務商小贏普惠公司推介的且經(jīng)受托人國民信托風控審核通過的自然人借款人發(fā)放信托貸款，貸款用于個人消費。另一種資金用途則是受讓小贏普惠公司推介且經(jīng)國民信托風控審核的個人消費貸款債權資產(chǎn)包。

目前，國民信托依然是小贏科技重要的資金來源。今年2月22日，國民信托繼續(xù)發(fā)行“天璣2-31號集合資金信托計劃”募集1億元資金，同樣通過小贏普惠放貸或受讓消費貸債權。不過，隨著市場整體利率下降，這一期信托計劃的參考收益率為6.5%，比2022年的收益低。

隨著整體利率下滑，小贏科技2021年至2023年促成貸款的整體融資成本分別為8.62%、8.38%及7.75%，逐年下降。不過，在整體融資成本為7.75%的情況下，目前小贏科技旗下的放貸平臺宣傳其借款年化利率低至7.2%起，進入平臺后，借款頁面顯示小贏科技的借款年化利率最高為36%。

盡管融資成本有所下降，但小贏科技面臨的一個挑戰(zhàn)是，逾期率的上升。數(shù)據(jù)顯示，小贏科技2023年度31-60天的未償還貸款的拖欠率從上年的1.02%上升至1.57%，逾期91-180天的所有未償貸款的拖欠率更從1.93%升為3.12%。

小贏科技創(chuàng)始人、總裁鄧志強在財報中表示：“進入2023年下半年，特別是在第四季度，我們經(jīng)歷了資產(chǎn)質量風險水平的上升。在加強風險控制體系并實施各種措施管理拖欠率的同時，我們還做出了在第四季度主動減少貸款量的戰(zhàn)略決策，將盈利能力置于純粹的貸款量增長之上?！?/p>

以名義股東與銀泰系合投公司

除了撮合貸款業(yè)務，小贏科技嘗試向產(chǎn)業(yè)上下游延伸投資。近年來投資了區(qū)塊鏈、銀行，還有一家AMC機構江西瑞京金融資產(chǎn)管理有限公司（下稱“江西瑞京”）

根據(jù)披露，小贏科技在2018年底斥資2.25億元入股江西瑞京，總計持股15%。不過，據(jù)小贏科技披露，其所持江西瑞京的股權，是由名義股東代持。代持江西瑞京的名義股東，由唐越控制。

工商資料顯示，江西瑞京的第四大股東為環(huán)球恒泰投資有限公司，出資額為2.25億元，持股比例為15%，與小贏科技所披露的投資細節(jié)吻合。

環(huán)球恒泰的早期大股東，是馬云密友、江湖人稱“錢多多”的寧波神秘商人錢峰雷，后全部股權由唐越控制，2018年唐越將所持環(huán)球恒泰70%股權轉讓給唐挺，據(jù)媒體報道，唐挺是唐越的弟弟。

小贏科技僅持有江西瑞京15%股權，江西瑞京大部分股權，實際掌握在小贏科技投資方銀泰集團手中。

江西瑞京最初由5個股東在2018年共同發(fā)起設立。第一大股東是銀泰系旗下的中國銀泰投資有限公司，持股35%，出資5.25億元。

江西瑞京的第二大股東是贛州市國資委旗下的贛州發(fā)展投資控股集團有限責任公司，持股30%。

第三大股東贛州瑞京投資中心（有限合伙）持股17%，該合伙企業(yè)是銀泰投資的高管激勵持股平臺，其執(zhí)行事務合伙人的委派代表為銀泰投資的董事韓學高。

江西瑞京的第五大股東為大連百年商城有限公司，持股比例為3%，該公司也可能由銀泰投資控制。大連百年商城由之江新實業(yè)有限公司控股，后者由銀泰投資領頭設立，之江新實業(yè)2021年及2022年申報的企業(yè)郵箱后綴為銀泰投資的官網(wǎng)。

根據(jù)2022年年報，之江新實業(yè)注冊資本為500億元，實繳資本也達91.5億元，股東方包括多家江浙知名公司及金融機構。最大的資方蘇寧易購認繳出資額達30億元，銀泰投資認繳出資額20億元，渤海國際信托認繳出資13.5億元，中信信托、民生信托均有參股，上市公司金固股份（002488.SZ）、金螳螂（002081.SZ）也參與投資。

照此計算，銀泰系可能控制了江西瑞京55%的股權。

不過，大連百年商城主營商業(yè)地產(chǎn)，近年因經(jīng)營不善遭遇資金鏈危機。其所持江西瑞京3%的股權，因與民生信托的資金糾紛，已在近期被拍賣。

設立江西瑞京的初衷，可能是給小贏科技平臺撮合的貸款提供擔保。

江西瑞京在2018年1月設立，3月與小贏科技簽訂合作框架協(xié)議，為平臺撮合的特定貸款組合提供擔保服務。在借款人違約的情況下，江西瑞京直接對投資人進行賠償，并取得貸款債權。到2018年11月，該擔保模式停止。在3月至11月合作期間，江西瑞京總計為小贏科技13.335億元借款提供了擔保。

擔保模式停止后，小贏科技又反過來支持江西瑞京的業(yè)務。2019年，小贏科技向江西瑞京收購了兩筆貸款收益權價格分別為1億元及2800萬元，兩筆貸款最終在2020年及2021年全部償還，利息率分別為15.6%及8%。

根據(jù)與名義股東簽訂的協(xié)議，小贏科技擁有這15%股權相關的所有股東權利，并從名義股東手中收取來自江西瑞京的股息，但中間“時差”長達兩年。2021年及2022年，小贏科技應收江西瑞京名義股東的股息一直為1500萬元，到2023年應收股息為零。也就是說，早在2021年計入賬面的應收股息，小贏科技遲至2023年才從名義股東手中收取。

為了在美股上市，小贏科技搭建了不少VIE架構，即以唐越等高管作為名義股東，代持公司的投資。

小贏科技的財報，稱一家“北京贏眾通融訊科技服務有限公司”為公司的VIE。而工商資料顯示，贏眾通融訊公司由唐越及小贏科技的董事孫靜共同持股。今年4月2日，唐越及孫靜將所持北京贏眾通融訊科技服務有限公司股權，均質押給小贏（北京）信息技術有限公司。

資料顯示，北京贏眾通設有全資子公司深圳市贏愛購貿(mào)易有限公司，該公司是小贏科技旗下的分期購物商城。贏愛購公司于2021年第四季度投資3.15億元人民幣，收購了遼寧振興銀行第二大股東——沈陽天新浩科技有限公司45%的股份，間接持有遼寧振興銀行12.6%的股份。

遼寧振興銀行系遼寧省首家民營銀行，于2017年11月正式開業(yè)，目前該行第一大股東是榮盛地產(chǎn)旗下的沈陽榮盛中天實業(yè)有限公司。

入股振興銀行后，小贏科技與遼寧振興銀行在2022年簽訂協(xié)議，向遼寧振興銀行提供中介服務并收取服務費，此項收入2022年及2023年的收入凈額為1310萬及1140萬元。

但來自振興銀行的收入，未能彌補振興銀行經(jīng)營失利給小贏科技帶來的減值損失。2022年及2023年，小贏科技分別就振興銀行的投資計提減值損失2686.57萬元及4677.14萬元。